1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：营收6.66 亿元，同比-7.1%；归母净利润4042 万元，同比-49.6%；扣非归母净利润3925 万元，同比-47.6%。公司1Q23 业绩符合我们预期。

    　　1）需求回暖，减水剂销量及营收降幅明显收窄，均价略有下降。1Q23 公司高性能减水剂销量18.83 万吨，同比-4.9%，营收3.76 亿元，同比-12.7%，销量及营收的同比降幅较4Q22 的-27%/-32%明显收窄。1Q23 公司高性能减水剂均价为1994 元/吨，同比/环比-8.2%/-2.9%，略有下降。2）功能性材料需求恢复更快，均价水平回归高位。1Q23 公司功能性材料销量4.58 万吨，同比持平，由于均价同比/环比+2.3%/+42.1%至2121 元/吨，回归历史较高水平，1Q23 功能性材料营收同比+2.3%，率先实现正增长。3）毛利率环比回升，同比降幅收窄。1Q23 公司综合毛利率35.7%，环比+2.1ppt，同比-2.8ppt，较4Q22 的-4ppt 降幅收窄。4）控费良好。1Q23 公司销售/管理/研发费用率同比-1.2/+0.9/-0.6ppt，财务费用率基本持平，四项费用率同比-1ppt，费用率同比改善。5）现金流表现亮眼。1Q23 公司经营性净现金流1.22亿元，（1Q22 为-0.41 亿元），1Q23 回款表现亮眼。

    　　发展趋势

    　　需求回暖+基建发力有望推动销量继续回暖，全年盈利弹性可观。公司基建客户收入占比约40%，2022 年由于基建实物工作量落地不足，外加剂产销受到较大冲击。我们认为2023 年随着扰动因素消退、资金压力逐步缓解，公司的外加剂产品整体有望迎来需求的回暖。同时，我们认为随着基建实物工作量的加速落地，公司的功能性材料的高毛利拳头产品（交通材料、抗裂材料等，大部分面向基建领域）有望明显受益。1Q23 公司功能性材料营收占外加剂总营收的20%，较2022 年全年的水平进一步提升1ppt，我们认为公司功能性材料的快速放量和盈利兑现可期，收入和盈利占比有望继续提升。

    　　我们认为今年若公司销量同比回暖、原材料价格水平维持平稳，则公司毛利率具备较大的修复空间，费用率亦可摊薄，有望显现可观的盈利弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024E 归母净利润预测4.4 亿元/5.4 亿元，当前股价对应2023/2024E 13.7x/11.3x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价21.0 元，对应2023/2024E 20.0x/16.4x P/E，隐含45.3%的上行空间。

    　　风险

    　　需求恢复不及预期，原材料价格超预期上涨。

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