事件：

    　　南方航空发布2023 年一季报

    　　业务方面，1Q2023 公司累计运输旅客2998.71 万人次/yoy+65.65%，相当于2019 年的82.43%。ASK、RPK 同比分别上升49.70%、70.65%，分别相当于2019 年的80.17% 、72.01% 。客座率为74.45%/yoy+9.14pcts，同比2019 年下降8.43pcts。

    　　财务方面，2023 年一季度公司实现营业收入340.55 亿元/yoy+58.61%，为2019 年同期的90.49%；归母净利润-18.98 亿元，扣非归母净利润-21.63 亿元，同比分别减亏25.98 亿元、24.12 亿元，较2019 年分别下降45.47 亿元、46.22 亿元。

    　　投资要点：

    　　疫后需求快速恢复，营收同比增长近6 成

    　　2023 年年初至今，民航出行需求快速恢复。一季度公司旅客运输量增长至2998.71 万人次/yoy+65.65%，恢复至2019 年同期的约8 成水平。分月份来看，1-3 月客运量同比增速分别为41.28%、37.43%、156.49%。公司一季度实现营业收入340.55 亿元/yoy+58.61%，相当于2019 年同期约九成。

    　　机队利用率提升叠加油价下行，一季度CASK 降至0.50 元成本端，运力投放增加之下，一季度公司营业成本同比增长33.60%至332.94 亿元，但由于机队利用率水平提升叠加国际油价下行，CASK 降至0.50 元/yoy-10.73%。

    　　费用端，受益于一季度人民币升值1.35%，报告期内公司财务费用同比减少3.49 亿元至8.17 亿元。一季度公司实现归母净利润-18.98亿元，同比减亏25.98 亿元。

    　　景气周期已开启，把握布局窗口期

    　　2023 年夏秋航季以来，国内航班量稳步上行，国际航线恢复提速，积压了三年之久的居民出行需求正在释放，航空业景气周期已经开启。据航班管家，4 月26 日国内航班量相当于2019 年同期117.17%，国际+地区航班量恢复至2019 年同期34.90%。同时，“五一”期间国内航线预定表现超预期，量价均已超过2019 年水平，市场情绪有望迎来进一步催化。在接下来的二、三季度，伴随供需差边际改善以及票价弹性显现，大周期行情有望提前演绎。

    　　南方航空机队规模国内领先，坐拥北京广州双枢纽，在国内高收益市场上时刻数量占优，且国际航线市场份额在东南亚、日韩等市场也处于领先地位。在国内线需求率先恢复、国际短程市场回暖背景下，公司有望充分受益，引领行业走向复苏。

    　　盈利预测和投资评级：基于审慎性考虑，在南航物流分拆上市未完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，基于一季度业务恢复节奏，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为1506.59 亿元、2069.25亿元、2175.10 亿元，归母净利润分别为30.64 亿元、197.91 亿元、177.17 亿元，对应PE 分别为45.84 倍、7.10 倍、7.93 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面，成本管控不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。

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