事件描述

    　　公司2022年实现营收/归母净利润/扣非净利润163.62/14.88/15.15亿元，同增9%/45%/67%；22Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 43.25/4.69/4.38 亿元，同比-12%/+32%/+35%；23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润29.12/1.81/1.57亿元，同减14%/18%/19%.

    　　事件评论

    　　22A：1）收入逆势同增 9%，环保包装高增，3C包装稳健，烟酒包需求偏弱、收入承压：

    　　消费电子包装收入 110.1 亿元，同增 17%，占比 67%（同比+4pcts）；酒包收入 12.2 亿元，同减 8%，占比 7%；烟包收入 8.5 亿元，同减 3%，占比 5%；环保包装收入11.2 亿元，同增62%，占比7%（同比+2pcts）；化妆品包装收入 3.5亿元，同增 3%，占比2%.

    　　2）汇率因素、原材料价格下降&智能工厂带来效率提升，利润率上升，利润同比实现高增：22 年毛利率归母净利率/扣非净利率同比+2.2/+2.2/+3.2pcts，归母净利润 14.88 亿元（同增45%），其中仁禾（持股60%）/华宝利（持股60%）贡献净利润0.500.20亿元（均高于业绩承诺）；受汇兑收益增加影响（抵消套保损失后，22 年汇兑收益净增加近1亿元），财务费用率同比下降 1.4pcts 至-0.16%，其余费用率基本持平22Q4：1）收入同降12%，需求不振，各业务均有压力，环保包装同增18%但增速放缓：消费电子包装收入 29.5 亿元，同增 0.4%，占比 68%（同比+7pcts）；酒包收入 2.6 亿元，同减17%，占比6%；烟包收人3.1亿元，同减5%，占比7%；环保包装2.7亿元，同增18%，占比6%；化妆品包装收入1.6亿元，同减2%，占比4%.2）汇率因素、原材料价格下降&效率提升，带动利润增长，22Q4毛利率/归母净利率/扣非净利率同比+5.1/+3.5/+3.4pcts.

    　　23Q1：下游需求待恢复，收入&业绩承压。受前期疫情影响，预计Q1下游客户如3C电子品牌均处于去库存阶段：23Q1毛利率/归母净利率/扣非净利率同比+2.9/-0.3/-0.3pcts，毛利率同比提升主因原材料价格下跌以及客户结构优化，环比下降主因季节性影响，23Q1产能利用率估计远低于22Q4；23Q1 管理/财务费用率同比+1.5/1.4pcts，预计主因人员优化以及汇兑损失影响。

    　　后续展望：预计23Q2起伴随下游需求回暖，订单将逐步恢复，看好裕同究成本管控和良好的服务能力，持续提升市场份额。就龙头 a 角度，裕同在保持各领域市占率提升前提下，伴随盈利能力逐步改善，有望进入业绩、估值双升阶段。预计公司 2023-2025年归母净利润为16.3/19.8/23.6亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评圾。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧；

    　　2、原材料价格大幅波动。

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