投资要点：

    　　公司公告2022 年年报及2023 年一季报，一季报业绩表现超预期。2022 年公司实现收入44.17 亿元，同比-4.7%，归母净利润1.99 亿元，同比-43.2%，扣非归母净利润1.78亿元，同比-47.4%，经营活动现金流净额4.14 亿元，同比+147.7%。剔除商誉减值，公司2022 年实现归母净利润2.80 亿，同比-20.2%。22Q4 单季度实现收入10.37 亿元，同比-12.7%，归母净利润-0.36 亿元，扣非归母净利润-0.51 亿元，经营活动现金流净额-0.15 亿元。23Q1 实现收入15.24 亿元，同比+21.6%，归母净利润1.24 亿元，同比+30.1%，扣非归母净利润1.22 亿元，同比+30.0%，经营活动现金流净额1.21 亿元，同比-43.6%。

    　　收入端，一口价黄金产品需求走强，加盟渠道扩张展店，加速时尚化黄金产品推新。1）一口价黄金产品快速增长。受年轻客群喜爱，一口价黄金产品需求走强，带动黄金首饰疫情期间逆势增长，2022 年公司时尚珠宝首饰/ 传统黄金首饰/皮具分别实现收入24.82/14.45/3.24 亿元，同比分别-10.6%/+12.6%/-27.2%。2）持续推动渠道变革，加大加盟店扩张力度。2022 年持续拓展加盟渠道，珠宝品牌净开加盟店123 家至834 家，受疫情影响单店下滑，但展店带动加盟渠道实现正增长，2022 年自营/加盟代理/批发渠道分别实现收入28.45/14.81/0.86 亿元，同比分别-8.4%/+3.3%/-2.4%。3）加速时尚化黄金产品推新。公司定位年轻时尚，针对年轻客群开发新品，加大足金研发投入，推出国潮类新品，如“花丝风雨桥”系列，并与主流IP 如“哆啦A 梦”、“三丽鸥”合作联名，持续巩固90、00 后年轻消费群体，形成核心粉丝圈，46%客单来自两次以上购物客群。

    　　利润端：产品及渠道结构调整影响毛利率，费用率有所优化。2022 年公司实现毛利率30.2%，同比下滑3.2pct，主因产品和渠道结构调整，毛利率较低的黄金产品和加盟渠道收入占比提升。2022 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.5%/2.1%/1.4%/0.7%，同比-0.9%/0.0%/0.0%/-0.1%，期间费用率21.6%，同比-1.0pct。一方面，内部数字化建设等手段控费效果明显，另一方面，加盟业务扩张，轻资产运营降低费用投入。2022 年公司实现归母净利率4.5%，同比-3.1pct。

    　　23Q1 把握终端需求强劲复苏，实现收入利润端高增。收入端，23Q1 受益于需求复苏与金价上涨，公司实现收入15.24 亿元，同比+21.6%，加盟店净增加12 家，店均收入同比增长40%。利润端，实现毛利率28.0%，同比-3.2pct，主因毛利率较低的黄金产品收入占比提升所致。23Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为13.6%/1.3%/1.0%/0.6%，同比-2.5%/-0.5%/-0.4%/-0.2%，期间费用率16.5%，同比-3.5pct。费用率下降主因公司收入高增摊薄费用率，23Q1 实现归母净利率8.1%，同比+0.5pct。

    　　拥抱直播与私域流量，线上珠宝业务高增。2022 年公司线上销售实现10.66 亿元，同比-0.1%。其中珠宝业务线上销售额9.19 亿元，同比+6.3%，主要系以设计感强的爆款打开市场，并通过私域运营转化品牌粉丝，实现高质量增长。女包业务线上销售额1.47 亿元，同比-27.3%，主要系受疫情影响下滑。2023 年把握疫后出行、社交场景增加趋势，公司建立独立线上店播销售团队，优化产品结构并调整价格策略，精准投放流量、打造爆品，女包线上有望恢复增长。

    　　展望未来，加盟渠道持续拓展，产品顺应国国潮崛起，内生增长动力充足。1）推进渠道变革，加盟渠道加速拓展。2022 年底公司珠宝加盟店834 家，考虑低县市级城市数量，及可比公司门店数量，公司加盟门店数量有望向3000-4000 家布局。2023年公司预计实现200-250 家加盟门店拓店速度。2）年轻潮流定位，凭借强设计能力，把握一口价黄金的悦己需求，差异化打法提升市场份额。5D 等黄金工艺更新迭代，激发年轻客群对于一口价产品的需求。潮宏基定位年轻潮流，凭借在时尚设计能力上的深厚积累，持续投入黄金产品研发、优化产品设计、升级品牌形象，如推出花丝等国潮特色系列，有望进一步把握一口价黄金的悦己需求，扩大市占率。3）持续建设用户生态，数字化运营提高复购率及转化率。公司注重私域运营，通过算法升级对用户客群进行分类并深耕需求，通过场景化活动及节点营销拉动老客回购及新客转化，实现线上线下协同发展。

    　　培育钻石布局稳步推进，打造发展新亮点。22Q3 公司与力量钻石等签署协议书，设立生而闪曜科技（深圳）有限公司并完成工商注册登记，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，有望年中推出产品。与力量钻石合作，进一步切入培育钻石供应链，缩减中间加工批发环节，进一步放大上游及下游利润。同时基于已有设计与研发优势，根据消费者需求定制个性化培育钻石产品，形成差异化竞争优势，顺应行业趋势实现快速增长，有望为公司带来利润增长点。

    　　定位年轻潮流，建立差异化品牌定位；以设计能力为核心优势，顺应黄金高景气周期推出国潮特色产品，持续提升市场份额；多元渠道发力，加盟渠道持续拓展，加速向低线城市渗透，线上线下协同发展，深耕细分需求；培育钻石新品陆续推出，有望贡献新增长点。考虑到疫后消费需求反弹以及黄金的高景气周期，我们上调2023-2024年归母净利润预测为3.97/4.96 亿元（原值为3.71/4.36 亿元），新增2025 年归母净利润预测为6.06 亿元，2023-2025 年归母净利润同比+99.2%/+25.1%/+22.2%，对应PE 为17X/13X/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：黄金价格波动、加盟店低线市场拓店不及预期。

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