中粮糖业控股股份有限公司是中粮集团有限公司旗下控股的国内A 股上市公司，公司是拥有食糖、番茄加工两大产业，是国内最大的食糖生产、贸易企业以及领先的番茄制品生产企业。贸易糖、自产糖、加工糖以及番茄的生产加工是中粮糖业的四大业务。

    　　2022 年年报显示，公司贸易糖业务为核心营收来源，占比65.71%，自产糖、加工糖及番茄的营业收入分别占总营收的15.94%、10.52%、7.08%，其中番茄制品毛利率最高。

    　　公司食糖业务年经营量约465 万吨，占全国消费总量的30%以上，并且终端市场的占比不断提高。公司在糖源掌控能力方面持续加强，位于行业前列。公司是国内食糖进口的主要渠道，掌控超200 万吨的仓储物流网点，建立了覆盖全国主要干支线节点的物流服务体系。

    　　综合考虑糖价周期以及公司非糖业务的调出时点，观察近6 个食糖产销年度公司估值的波动区间PE（15-70）。相对于一般的周期性农业公司，公司的估值区间呈现一定溢价。我们认为“吐故纳新优化资产、进口地位契合产业趋势、显著自产、进口糖成本优势、消费品持续拓展”是获得估值溢价的核心优势，且这些优势仍在不断升级。

    　　且可预见的3-5 年中，公司的竞争优势稳步提升，市占率有望进一步提高，估值区间有进一步抬升空间，当前公司估值处于近6 年低位，糖价筑底向上为业绩提供正向帮助，业绩、估值同步向上迎来戴维斯双击。

    　　盈利预测、估值及投资评级：内外价差逐步恢复至常规水平，进口占比提高将有助于公司贸销糖和加工糖数量增加。国内外糖价在2023 年初结束近6 年的低位震荡开启牛市，国内外自产糖毛利率逐年提升。公司番茄制品业务进一步拓宽海外市场，品牌力将显著提升。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 318.06 亿元、334.56 亿元、361.41 亿元，同比增长20.30%、5.19%、8.02%；归属母公司净利润分别为15.25亿元、17.77 亿元、22.20 亿元，同比增长105.11%、16.51%、24.90%。公司借助“吐故纳新资产优化、进口地位契合产业趋势、显著成本优势、消费品拓展”获得估值溢价，估值区间有进一步抬升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国内外糖价下跌限制自产糖利润释放，政府约束配额外进口糖发放总量，公司获批量减少，番茄市场拓展遇瓶颈，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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