汽车铅酸电池龙头，锂电业务稳健拓展。骆驼股份围绕汽车起动启停电池业务建立了完整的铅酸蓄电池生产回收循环产业链，并积极开拓锂电池业务，应用于汽车低压系统与储能系统。2022 年，公司的营业总收入/净利润分别为134/5 亿元，分别同比+8%/-43%。其中，铅酸电池/再生铅/锂电池的收入占比分别为75%/23%/0.46%。在汽车起动启停电池行业，骆驼股份在前装配套市场的份额为48.6%，在后装替换市场的份额为29.5%，客户面覆盖国内外主流乘用车和商用车车企。

    　　行业端：铅蓄电池行业准入门槛高，零售及海外市场空间大。工信部对铅蓄电池企业进行严格的名单管理，在132 家获批公示企业中骆驼股份相关公司有5 家，业内领先。汽车起动启停电池具有消费品属性，根据我们的测算，假设汽车起动电池的单价为300 元，则2022 年国内前装配套市场的规模大约为94 亿元，后装替换市场的规模大约为285 亿元，全球前装后装的市场总规模大约为1272 亿元。根据Marklines 的数据，2021 年骆驼股份在全球汽车起动启停电池市场的份额大约为6%。

    　　公司端：产品优，效率高，渠道广，项目多。对比电商平台的公开产品信息，骆驼股份的电池性价比优势明显。全球市占率高于骆驼股份的海外巨头Clarios 和Exide Technologies 都在近期遭遇了经营困难、所有权转移。我们对比了骆驼股份、理士国际、GS 汤浅、Exide Industries 的财报，相较于竞争对手，骆驼股份的业务增速、成本控制能力和经营效率明显占优。

    　　零售方面，2022 年底，骆驼股份累计完成了2600 多家“优能达”服务商及84000 多家“优能达”终端商的建设，全国县级区域终端商覆盖率达到96%；全年线上订单同比增长30%，线上销量市场占有率达40.9%。配套方面，2022年公司共完成了55 款车型项目的量产导入和车型切换， 62 个项目定点，新开发新能源汽车辅助铅酸电池项目12 个，新能源汽车辅助电池销量同比增长270%，客户包括比亚迪、广汽埃安、长安汽车等。

    　　盈利预测与估值：考虑到2023 年以来汽车行业的价格竞争较为激烈，库存水平较高，对零部件公司的价格与排产构成了一定的负面影响，我们小幅下调盈利预测。我们预计2023/2024/2025 年， 公司的归母净利润为8.95/10.60/13.32 亿元（ 原为8.98/10.79/13.57 亿元） ， EPS 为0.76/0.90/1.14 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业价格竞争加剧；国内后装替换市场份额提升进度较慢；锂电池项目落地进度较慢。

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