本报告导读：

    　　公司2023年Q2业绩同比下降但环比改善，考虑到荆州一期项目即将投产，公司成长性较强，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到公司23Q2 业绩同比下滑，下调公司23 年EPS 为2.52 元（原为2.98 元），维持公司 24-25 年 EPS 为3.50/3.81元。考虑公司成长性，给予公司 2024 年11.7 倍PE，维持目标价为40.87 元。

    　　23Q2 业绩环比增长11%~24%。2023 年上半年公司实现归母净利润16.5-17.5 亿元，同比下降61.2%~63.4%，环比下降1.6%~7.3%；其中Q2 单季度实现归母净利润8.7-9.7 亿元，同比下降53.5%~58.3%，环比+11.0%~23.8%。公司逆转了自22 年起的单季度业绩下跌趋势，23Q1-Q2 连续两次业绩实现环比提升。我们认为随原料价格的回落，叠加部分产品价格的企稳回升，公司单季度业绩有望持续向好。

    　　原料价格下跌，部分产品价格已触底回升。（1）能源价格方面，23Q2WTI 原油均价为76.17 美元/桶，环比-3.2%；23Q2 全国动力煤Q5500 均价为840 元/吨，环比-17.8%。公司作为煤化工企业，煤价下行有助于缓解成本压力。（2）产品价格方面，根据百川盈孚价格，23Q2公司主要产品尿素/DMF/醋酸/草酸/辛醇/己二酸的均价季度环比变化分别为-16.7%/-4.5%/+0.6%/-18.9%/-2.0%/-6.5%。

    　　荆州一期投产近在咫尺，二期规划布局高端成长。公司一期项目打响建设收官战，其中2 套10 万空分装置圆满机械竣工，承担“异地谋新篇”任务的荆州基地项目有望于23Q3 投产。二期规划四个项目，包括年产20 万吨BDO、16 万吨NMP、3 万吨PBAT 生物可降解材料、10 万吨顺酐、16 万吨蜜胺树脂单体材料装置、80 万吨碳酸氢铵装置、52 万吨熔融尿素等高端产品，将进一步延伸产业链，打开公司成长空间。

    　　风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

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