核心观点

    公司2023 年半年度业绩预期增长，主要得益于动力煤采购成本降低、发电量同比增长、新能源机组装机容量增加、金融资产公允价值上涨等多因素共同影响。2023 年以来公司燃料成本持续下降，且部分电量电价已通过年度长协锁定，火电盈利有望迎来持续修复。此外，公司加速新能源转型步伐，股权激励明确年均80万千瓦新增新能源装机规划；公司积极获取相关资源，于今年3月取得了共计35 万千瓦的海上风电竞配指标，未来有望持续扩大新能源业务发电规模。公司投资资产质量优秀，每年稳定贡献投资收益，叠加火电盈利逐步修复，共同帮助公司新能源转型平稳推进，多领域稳步协同发展，未来业绩中枢有望稳步抬升。

    事件

    申能股份发布2023 年半年度业绩预增公告

    申能股份发布2023 年半年度业绩预增公告，预计2023 年半年度实现归母净利润16~19 亿元，同比增长100%~140%；实现扣非归母净利润14 亿元~17.5 亿元，较去年同期增长50%~90%。

    简评

    煤价下跌火电释放利润弹性，绿电规模稳步扩大贡献增量公司业绩预告显示预期2023 年半年度实现归母净利润16~19 亿元，同比增长100%~140%；预计实现扣非归母净利润14 亿元~17.5亿元，较去年同期增长50%~90%。公司报告期内业绩预增原因主要系动力煤采购成本降低、发电量同比增长、新能源机组装机容量增加、金融资产公允价值上涨等多因素共同影响。2023 年以来，受基本面变化影响，动力煤价格不断下跌，年内跌幅已超过30%，燃料成本的下降为公司火电业务利润修复做出突出贡献。

    此外，公司部分电量已通过2023 年年度长协合同锁定上浮电价，考虑到月度电价变化幅度通常较小，我们判断公司全年综合电价有望维持高位。公司近年来专注于新能源转型，根据股权激励计划，公司2022~2024 年度新能源装机增长目标为80 万千瓦。截至2023Q1，公司控股装机容量为1611.49 万千瓦。其中，风电、光伏及其他新能源装机容量达428.9 万千瓦，占比26.62%，同比增长24.31%，增幅显著。此外，公司金融资产公允价值上涨亦对公司业绩修复做出一定贡献。

    基地管理效能提升，海上风电竞配新进程

    公司持续整合旗下各个能源基地，并推进燃料管理效能优化工作。此前，公司实施燃料“三统一”工作，进一步厘清股份本部、燃料公司与电厂之间职责和管理关系，燃料保供控价韧性初步显现。2022 年底，公司的淮北基地实现了多资源优化整合，致力于打造新型标杆发电基地。平山二期项目则拥有135 万千瓦新型超超临界燃煤发电机组，为国家“135”示范工程。该项目于2022 年4 月实现商运，成为全球能耗最低的煤电机组，供电煤耗仅249.31 克/千瓦时。此外，公司在新能源海上风电领域也捷报频传。2023 年3 月，公司获得奉贤四期、东海大桥三期两个海风项目的竞配指标，规模合计35 万千瓦，公司有望进一步参与上海周边海域海风开发。

    火电业务提供利润支撑，新能源转型进程加速，调升至“买入”评级传统火电业务方面，随着燃料成本压力不断缓解，未来火电有望提供可靠的盈利支持，帮助公司新能源战略实施或分红回报投资者。新能源业务方面，公司近年来持续加大新能源领域投资力度，依托自身沿海地区的区位优势进军长三角海上风电项目，建设多领域协同发展的格局，风光发展有望步入快车道。就今年下半年而言，我们认为动力煤价格大幅反弹动力较弱，公司火电有望维持较好的盈利能力，帮助公司业绩持续修复。我们预测公司2023 年至2025 年归母净利润分别为34.31 亿元、38.42 亿元、41.46 亿元，对应EPS 为0.7 元/股、0.78 元/股、0.84 元/股，调升至“买入”评级。

    风险分析

    燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格大幅反弹至高位，导致公司燃煤价格超过火电盈亏平衡线，则公司2023 年业务仍有持续亏损的可能。我们敏感性分析的结果显示，当2023 年电煤价格分别较我们预测值下跌10%、20%、30%时，公司归母净利润分别提升20.7%、41.5%、62.2%。

    电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。我们敏感性分析的结果显示，当2023 年煤电电价分别下跌至0.42 元/千瓦时、0.4 元/千瓦时、0.38 元/千瓦时的时候，公司归母净利润分别下降12.1%、24.2%、36.2%。

    新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到项目储备数量、政策环境、原料价格等因素的影响，如果公司项目储备不足或装机环境发生变化，则存在装机进度不及预期的风险。

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