本报告导读：

    　　Q3 业绩符合预期，海南1.2 GW海上风电项目获核准。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级：考虑到22 年10 月CECI 沿海煤炭5500K指数较3Q22 上涨21.4%，下调22 年EPS 至0.34 元（原0.53 元），维持23-24 年EPS 0.76/0.89 元；维持目标价8.51 元，维持“增持”评级。

    　　Q3 业绩符合预期。公司1~3Q22 营收210 亿元，同比+17.4%；归母净利润11.5 亿元，同比-52.3%。公司3Q22 营收82.4 亿元，同比+26.2%；归母净利润3.3 亿元，同比-59.9%，符合我们此前预期。

    　　电量大幅提升，电价高位上行。公司3Q22 上网电量162 亿千瓦时，同比/环比+42.6%/+56.1%，主要由于疫情影响消退及装机增长所致。

    　　我们测算公司3Q22 平均上网电价0.509 元/千瓦时，同比/环比+22.0%/+1.6%。公司3Q22 毛利率10.0%，环比-8.2 ppts，我们推测主要由于：1）三季度为传统弱风季，公司风电业务毛利率阶段性下降；2）3Q22 公司火电发电量占总发电量比例为89.6%，环比+10.9 ppts，火电收入（毛利率低于新能源）占比提升拖累公司整体毛利率。

    　　新能源电量增速进一步提升，海南海风项目已获核准。公司3Q22新能源发电量17.5 亿千瓦时，同比+48.1%，增速较2Q22 提升4.2 ppts，主要由于装机增长及基数效应弱化所致。公司22 年4 月新设立子公司海南申能新能源（持股85%），22 年10 月海南申能下属海南CZ2海上风电示范项目（规划总装机1.2 GW）已获核准。

    　　风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期等。

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