2023 年7 月14 日,公司发布2023 年半年度业绩预告。2023H1 公司预计实现归母净利润为-3.8 亿元到-4.1 亿元,去年同期为5.7 亿元;实现扣非归母净利为-3.8 亿元到-4.1 亿元,去年同期为5.68 亿元;据此测算,公司2023Q2实现归母净利润-1.37 亿到-1.07 亿,Q1 为-2.7 亿元,2022Q2 归母净利润为4.1 亿元。公司业绩弱于我们预期。
预焙阳极价格下降,存货减值拖累公司业绩。由于石油炼化产能扩张,石油焦作为副产品,供应增加,库存持续累积,价格大幅下降,2023Q2,东明石油焦均价1449 元/吨,环比下降1164 元/吨,同比下降2678 元/吨。石油焦原料占预焙阳极成本高,石油焦价格大幅下降,导致预焙阳极价格持续下行,2023Q2预焙阳极均价5447 元/吨,环比-1325 元/吨,同比下降1961 元/吨。石油焦原料和预焙阳极产品价格均下降,即时的利润变化小,但由于公司保有原料和产品存货,以及产品有生产周期,价格下跌过程中,产品售价与原料价格出现倒挂,利润受影响较大。截至2023 年3 月底,公司持有存货42.8 亿元,价格下行中,存货跌价损失也比较大,导致公司利润受拖累明显。
未来看点。(1)预焙阳极产能快速扩张,Q3 业绩预计将反转。截至2022年底,公司预焙阳极产能达282 万吨,陇西索通30 万吨阳极项目和湖北枝江100 万吨煅后焦项目已经签署协议,山东创新34 万吨预焙阳极和30 万吨煅后焦项目已审批通过。公司规划到2025 年,预备阳极产能要达到500 万吨,预计未来每年新增产能约70 万吨,保持快速扩张,成长性较强。目前石油焦价格延续震荡走势,预计预焙阳极价格将逐步企稳,公司盈利拐点临近。(2)锂电负极项目稳步推进,开辟第二增长曲线。内蒙古欣源10 万吨规划项目,一期4 万吨石墨化项目开始试生产,索通盛源20 万吨负极材料一体化项目(首期5 万吨)一期2.5 万吨已接近完成,公司锂电负极规划产能30 万吨,将成为公司第二主业。(3)布局海外预焙阳极市场,打开成长空间。2023 年6 月,公司公告与EGA 合作生产预焙阳极,拟投建产能60 万吨/年,打开海外布局预焙阳极新篇章,由于电解铝国内产能天花板明确,海外扩张势在必行,公司以国际贸易起家,海外拓展项目优势明显,沙特项目有助于公司积累海外投资运营经验,取得先发优势,海外市场拓展打开公司预焙阳极新的增长空间。
投资建议:石油焦价格震荡运行,预焙阳极价格或将企稳,盈利拐点已近,公司预焙阳极和负极材料产能稳步推进,成长性较强。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利1.57 亿元、10.92 亿元和15.38 亿元,EPS 分别为0.29 元、2.02 元和2.84 元,对应7 月19 日收盘价的PE 分别为60、9 和6 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:石油焦价格继续下跌,项目进展不及预期。
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