智能电表头部供应商之一，致力于为全球客户提供能源整体解决方案。公司创于1992 年，深耕行业30 余年，聚焦于能源转型，为全球电力客户提供智能产品和配用电解决方案。主要产品为智能用电产品及系统、智能配电产品及系统、新能源产品及解决方案，其中智能用电产品及系统营收占比接近90%。公司2022 年营收开始放量，同比增长达23%，增速创下了近5 年新高，归母同比增长达111.7%，我们预计公司将在2023-2024 年营收继续保持高增。

    　　智能电网市场空间广阔，预计2025 年市场空间将达到1034 亿美元。根据 markets and markets，预计2026 年市场空间将达到 1034亿美元，2021-2026 年CAGR 为16%。2023 年4 月和5 月份中国电网单月投资增速分别为16%和12%，电源与电网投资剪刀差已经开始加速修复。“十三五”期间智能电网投资占比达12.5%，根据国网和南网披露数据，“十四五”期间国网南网合计计划投资超过3万亿元，我们预计十四五期间智能电网预计投资占比会在13%以上，结合总投资额3 万亿元，“十四五”期间中国智能化电网投资额有望达到3900 亿元以上。

    　　2023-2024 年智能电表进入更换高峰期，利润有望集中兑现。根据国家标准要求。智能电表的更换周期为8 年。根据国家电网历年智能电表招标情况， 2014-2015 年为招标高峰期，分别招标了9166 万只和9099 万只，8 年后的2022 年招标量开始回升，我们预计2023-2024 年招标量将进入高峰期，预计同比增速在30%左右，存量替换规模较大，业绩有望在这两年集中释放。

    　　海外营收占比高于50%，打开成长空间。公司在拉美、非洲、亚洲、中东、欧洲建设五大海外区域总部，坚持本地化战略，产品已销往全球90 多个国家和地区，其中一带一路国家46 个，是业内海外市场营销及售后服务网络最广、最具竞争力的企业之一。

    　　海外营收方面，2018-2022 年海外营收从17.3 亿小幅增长至18.45亿元，海外营收占比近年来有小幅下降，从2018 年的67.83%下降到55.75%，当前仍然为公司贡献最大收入。

    　　盈利预测与投资建议：根据国家电网的电表采购规模和周期，以及公司稳定的市占率，我们预计公司2023-2025 年公司营业收入分别为41.3/亿元/51.5 亿元/64.0 亿元，对应归母净利润为8.2 亿元/10.0/12.2 亿元，我们预计的目标价为32.26 元/股，首次覆盖给予“优大于市”评级。

    　　风险提示：1、政策落实、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下滑；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

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