核心观点：

    　　23Q2 收入略低于预期，业绩延续高增长。根据紫燕食品23 年中报，23H1 公司收入17.43 亿元，同比+6.48%；23Q2 收入9.88 亿元，同比+1.48%，略低于预期，预计主要系：（1）居民外出用餐增加、社区周边餐饮恢复对佐餐卤制品消费产生短期分流；（2）22 年同期基数较高。上半年紫燕净开店442 家，截止23H1 共6137 家门店，同比+12%。

    　　业绩方面：23H1 归母净利润1.80 亿元，同比+55.11%；23Q2 归母净利润1.35 亿元，同比+53.47%，延续高增长。受益于原材料成本下行和提价效应，23Q2 公司毛利率同比+5.40pct 至22.99%。费用方面：

    　　公司广告投放力度加大，23Q2 销售费用率同比+2.40pct；23Q2 管理/研发费用率同比-1.04pct/+0.01pct。现金流方面：23H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+8.61%；经营活动净现金流同比+144.15%，主要是原材料成本下行，购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

    　　门店稳步扩张，看好全年业绩弹性。展望全年，上半年公司推动多款新品上市，进入暑期旺季后门店销售有望稳步回升。今年以来公司持续加强对店均收入较低的新开门店帮扶措施，有望提升整体门店表现。渠道和门店拓展方面，23 年以来公司持续推动现有城市门店加密和新市场扩张，渠道信心逐步恢复，上半年公司新增22 个经销商，预计全年净开店有望达到800-1000 家左右。业绩方面，23 年以来主要原材料价格回落，预计全年成本压力有望持续缓解，带动业绩弹性释放。

    　　盈利预测与投资建议。预计紫燕食品23-25 年收入为40.08/48.31/56.67 亿元，同比增长11.26%/20.54%/17.30%；归母净利润为3.98/4.76/5.66 亿元，同比增长79.37%/19.71%/18.82%，对应23-25 年PE 估值为27/22/19 倍。参考可比公司，给予公司23 年30倍PE 估值，对应合理价值28.97 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。开店进度不及预期；成本上涨超预期；食品安全风险。

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