公司发布2023 年半年报，23H1 实现收入15.23 亿元，同增+6.25%，其中Q1/Q2 分别实现6.97/8.26 亿元，同比-6.37%/+19.89%；23H1 实现归母净利润1.22 亿元，同增24.73%，其中Q1/Q2 分别实现0.24/0.98 亿元，同比-57.44%/+136.06%；23H1 实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比-18.13%，其中Q1/Q2 分别实现0.1/0.92 亿元。上半年海外客户去库存进入尾声，公司销售订单增加，2023 年7 月，公司智能电动床全球销量突破1000 万张。

    前五大客户占比持续降低，美国市场业务23H1 收入同比+6%。23H1 外销收入13.9 亿元，同增+5.3%，其中，美国市场实现12.5 亿元，同增6.4%。

    欧洲市场处于起步阶段。客户合作方面，23H1 前五大客户占比73.76%，同比降低5pct，其中第一大客户占比52.88%，公司主要客户为TSI、SSB、COSTCO。

    23H1 积极拓展内销市场，舒福德品牌以“一键睡眠”为核心。23H1 内销0.84 亿元，同增33%，上半年加强“舒福德”品牌建设，聚焦“S300+”款等一键入眠产品。并推进线下门店拓展，23H1，舒福德直营门店落地北京、上海、苏州，同时在杭州、南京等13 座城市开设了17 家经销门店，北京直营店23 年4 月销售额破百万。观研报告网数据显示2017-2022 年全球智能电动床市场规模由20.57 亿美元增长至52.07 亿美元，CAGR 达20.41%。

    我们认为，伴随消费升级，电动床品类渗透率有望持续提升。

    盈利能力向好。23H1 公司毛利率33.43%，同比+1.33pct，其中Q1/Q2 毛利率分别为35.74%/31.49%，同比+0.86pct/+2.39pct。23H1 归母净利率7.99%，同比+1.18pct 。23H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.62%/9.85%/4.81%/-3.57%，同比分别+3.91/-1.25/-0.27/+1.05pct。销售费用大幅上升系公司内销市场拓展需求，营销投入增加。

    推出再融资预案，深耕智能电动床领域。6 月公司公告拟发行可转债，募集资金不超过15.15 亿元用于投资智能床配套数字化电气系统生产项目（包括调节系统、智能控制系统、多功能操作系统及睡眠管理智能系统）、营销网络建设项目（在全国新增2 个旗舰店、17 个直营店及350 家经销店）、补充流动资金。

    盈利预测与估值：看好消费升级趋势下电动床品类渗透率提升，公司在智能床领域精耕细作多年，与大客户合作稳定，考虑到境外需求依旧处于弱复苏阶段，我们预计23-25 年归母净利润为2.42/2.83/3.27 亿元（原预计23-24 年3.89/4.60 亿元），对应PE 为19/16/14x，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；海外市场需求波动；汇率波动风险；原材料价格上涨；国际物流费用上涨；新冠疫情反复。

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