1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入5.93 亿元，同比-4.4%；归母净利润0.43 亿元，同比-7.7%；扣非后归母净利润0.36 亿元，同比+5.0%。业绩符合我们预期。

    分季度看，1Q/2Q23 分别实现收入2.53/3.40 亿元，分别同比下降8.8%/0.8%；分别实现归母净利润0.14/0.29 亿元，分别同比+8.9%/-14.3%。

    发展趋势

    二季度收入同比降幅收窄。公司1H23 收入同比下降4.4%，二季度需求缓慢恢复，收入降幅有所收窄。分产品看：1）室内器材：1H23 收入3.81 亿元，同比下降4.5%，行业需求恢复略低于预期。2）室外路径器材：1H23收入0.97 亿元，同比提升17.3%，我们预计ToG 客户快速放量。3）展示架：1H23 收入同比下降19.4%至1.01 亿元。

    毛利率延续提升趋势。公司1H23 毛利率同比提升0.9ppt 至30.0%，其中2Q23 毛利率同比提升0.9ppt 至30.2%，延续改善趋势，我们认为主要得益于原材料价格的回落及公司业务结构改善，其中室内器材、室外路径器材及展示架毛利率分别同比提升1.0/1.2/2.4ppt 至31.0%/25.4%/29.7%。由于政府补助等其他收益减少，1H23 归母净利率同比下降0.3ppt 至7.3%。

    行业需求有待进一步恢复。2023 年以来，健身器材消费需求逐步复苏，但复苏力度低于我们预期，我们认为一方面受今年国内消费相对疲软的影响，另一方面健身器材属于耐用消费品，疫情期间的集中消费透支了部分行业需求；但长期来看，运动健身行业有望在国家政策支持下保持稳健增长，短期《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》有望促进行业需求的加速恢复。

    看好公司渠道拓展空间。公司建立并完善了线上线下、ToC/ToB/TOG 渠道，渠道优势显著。近年来，公司加大ToB 及ToG 渠道开拓力度，B 端客户及校园客户等订单实现快速增长，并于线下零售渠道提升经销商精细化管理水平，推动门店转型升级，我们建议关注业务后续进展。线上方面，公司通过京东自营、拼多多等新平台开拓应对行业压力，线上渠道表现持续领先于行业。

    我们看好公司未来渠道拓展空间，重点关注ToB 及ToG 渠道拓展进展。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别36/30 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业政策催化，上调目标价8%至14 元，对应2023/2024 年分别42/35 倍P/E，较当前股价有17%的上行空间。

    风险

    渠道开拓不及预期；原材料价格大幅波动。

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