1H23 业绩略超我们的预期

    公司公布1H23 业绩：1H23 收入18.78 亿元，同比+19.72%，归母净利润4.37 亿元，同比+48.11%；2Q23 收入10.85 亿元，同比+20.38%，环比+36.78%，归母净利润2.61 亿元，同比+68.73%，环比+48.38%。业绩略超我们预期，主要系毛利率提升、汇兑收益增厚利润。根据我们的测算，1H23 剔除汇兑影响后的归母净利润同比+30%。

    发展趋势

    海外增长较快，国内相对稳健。1H23 海外/国内主营收入分别为12.1/6.4亿元，同比+30.1%/3.4%，海外收入占比超过65%。1）海外：2023 年1-7月中国电表出口金额同比+24%，其中非洲、欧洲增速领先。我们认为，随着欧美市场智能电表逐步进入替换周期、亚非拉新兴市场渗透率加速提高，海外电表需求有望持续较快增长。2）国内：网内电表交付周期约为半年，由于22 年国网招标集中在上半年、第二批次招标金额同比增长有限，因此公司1H23 国内收入增长相对平稳。向前看，我们认为2024-2025 年网内电表需求仍处在上行周期，与此同时网外业务的开拓也将打开成长空间、平滑网内招标周期。

    全球化、多元化布局持续深化。海兴长期深耕海外市场，供应链、营销、服务等全球化平台资源价值突出，有助于多元业务拓展。1H23 公司海外新能源业务实现营收8562 万元，同比+779.4%，配电设备在非洲实现批量供货，中标亚洲AMI 气表解决方案项目。国内方面，公司在持续巩固网内业务的同时，加快搭建网外团队，1H23 中标千万级充电桩场站建设EPC 项目，并积极布局分布式光伏、光储充综合解决方案和虚拟电厂等新兴业务。

    毛利率提升、控费良好，汇兑收益增厚利润。1H23 期间公司毛利率为38.45%，同比+3.48ppt，主要得益于供应链降本以及原材料价格下降。费用端来看，1H23 期间销售/管理/研发费用率分别同比+1.80ppt/-0.46ppt/-0.51ppt 至9.30%/4.05%/6.99%；财务费用率同比-4.54ppt 至-8.85%，主要系汇兑收益相较去年同期增加0.6 亿元；根据我们的测算，剔除汇兑收益影响后，期间费用率同比-0.95ppt，费用控制良好。1H23 净利润率23.27%，同比+4.46ppt，剔除汇兑影响后的净利润率同比+1.46ppt。

    盈利预测与估值

    考虑上半年汇兑收益，我们上调2023 年净利润预测6%至8.32 亿元，维持2024 年净利润预测9.64 亿元不变，当前股价对应14x/12x 2023/24e P/E。

    维持跑赢行业评级和32.24 元目标价，对应19x/16x 2023/24e P/E，较当前股价仍有33%上行空间。

    风险

    境外业务经营风险，竞争加剧，新能源渠道业务开展不及预期。

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