业绩回顾

    　　1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入36.0 亿元，同比-14.2%；归母净利润2.5 亿元，同比+88.1%；扣除非经常性损益的归母净利润1.8 亿元，同比+3,319%。其中，2Q23 公司收入15.3 亿元，同比-11.9%；归母净利润3,351 万元，同比扭亏为盈；扣除非经常性损益的归母净利润50 万元，同比扭亏为盈。公司1H23 业绩符合我们预期。

    　　男装表现稳健，线上承压明显。分品牌看，2Q23 女装/男装/乐町/童装收入分别同比-17.8%/+7.9%/-29.5%/-7.9%至5.7/5.5/1.7/2.1 亿元，店铺数量分别较1Q23 末-63/-13/-66/-26 家店。分渠道看，2Q23 线上/直营/加盟收入分别同比-30.5%/-8.0%/+8.7%至4.2/6.5/4.2 亿元，直营/加盟店铺数量分别较1Q23 末-55/-112 家店。

    　　各渠道毛利率提升，销售费用控制良好。公司严格控制各渠道折扣，2Q23毛利率同比+7.2ppt 至55.8%，其中线上/直营/加盟渠道毛利率分别同比+0.8ppt/+7.7ppt/+14.0ppt。费用方面，2Q23 销售费用率同比-2.5ppt 至40.1%，主要因门店数量减少带来店铺费用减少，且公司主动控制广告宣传支出；由于收入规模下降，2Q23 管理费用率同比+0.9ppt 至9.1%；由于公司增加研发职工薪酬和设计费支出，2Q23 研发费用率同比+1.5ppt 至3.2%。综合而言，2Q23 归母净利率同比+5.5ppt 至2.2%。

    　　库存管控强化，现金流健康。截至2Q23 末，公司库存商品原值同比-16.6%至18.4 亿元，其中1 年以内库存占比同比+3.8ppt 至67.4%。2Q23公司经营活动现金流净额同比+568%至1.37 亿元，现金流健康。

    　　发展趋势

    　　2023 年至今公司开展组织变革，旨在统一太平鸟品牌管理，并严控新品折率、调整渠道结构及降本控费，目前盈利端已逐步体现积极成果。公司预计改革后的新产品将于23 冬上市，我们认为届时或是观察公司收入复苏情况的重要时点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司终端零售表现仍处于恢复进程中，我们下调2023/24 年盈利预测15%/18%至6.13/7.38 亿元，当前股价对应2023/24 年15x/12x P/E。维持跑赢行业评级，同时，考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价23% 至23.29 元，对应2023/24 年18x/15x P/E，较当前股价有23%的上行空间。

    　　风险

    　　终端零售恢复不及预期，费用调整不及预期，存货减值风险。

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