事件：公司发布2023 年中报，公司实现营业收入5.59 亿元，同比下降3.12%，归属母净利润为2,164.04万元，同比上升5.39%；归属母扣非净利润为2,261.63万元，同比上升13.64%。

    其中单二季度，公司实现营业收入3.52 亿元，同比上升3.86%，完成归母净利润1943.00 万元，同比上升9.46%，实现归母扣非净利润2066.25 万元，同比上升22.47%；归母净利润符合我们预期，扣非业绩好于我们预期。

    经营质量全面提升，预计盈利能力提升仍有可持续性。（1）盈利能力提升：上半年公司毛利率28.07%，同比提升2.17 个百分点，是盈利能力提升的主要驱动项，我们判断主要来自于高毛利率的海外业务占比提升以及上游成本下行，考虑公司历史毛利率中枢通常保持在30%左右，预计随着2022 年上游高价原材料库存的消化，毛利率仍有提升空间；（2）费用率有所上行：公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.76%、10.74%、1.87%、-0.22%，同比分别变化+1.15、+1.50、-0.72、-0.28 个百分点，我们预计销售和管理费用扩张主要因为公司加速一带一路市场开拓，系成本前置；（3）现金流改善：

    公司上半年经营活动产生的现金流净额为7157.48 万元，较去年同期的-5131.61 万元大幅改善，收现比为139.25%，同比提升56.75 个百分点。

    在手订单增长大幅提速，后续业绩弹性释放可期。根据半年报披露，公司中报期末在手订单总计 35.93 亿元，同环比分别增长49%（22 年中报为24.15 亿元，同比增速17.49%）、42%（22 年年报为25.31 亿元），隐含新签订单绝对值及增速均显著提升，大幅超过我们此前30 亿元的预期。我们认为，这主要受益于一带一路战略提速以及碳中和相关电力需求的支撑。考虑公司订单确认周期普遍在1-2 年，且目前在手订单规模约是2022 年公司全年收入（13.54 亿元）的2.7 倍，判断公司业绩增速拐点已至，后续弹性持续释放值得期待。

    “新工业革命（AI）+新能源革命”的陪跑者，一带一路新弹性标的。公司下游未来发展驱动力绑定新工业革命和新能源革命交织下的三个新增万亿级赛道（储能、绿电制氢、AI），潜在空间巨大。同时，与市场不同的观点是我们认为一带一路并非主题性投资，把握正确打开方式，是具有强估值消化能力的新弹性赛道，公司海外发力享受“下游乘数效应+三张表强改善逻辑”，有望成为一带一路新弹性标的。

    盈利预测与估值：考虑公司中报披露在手订单增速大幅超过我们此前预期，我们判断海鸥业绩增长拐点已至，我们维持公司2023 年1.01 亿元的盈利预测不变，并上调2024-2025年盈利预测至1.45 亿元、2.13 亿元（原1.37 亿元、1.85 亿元），对应2023-2025 年PE分别为20 倍、14 倍、10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：碳中和趋势放缓、一带一路推进受阻、AI 算力释放低于预期。

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