23Q2 营收增速转正，归母净利同比降幅收窄，维持“增持”评级公司23H1 实现收入/ 归母净利/ 扣非归母105.7/6.1/4.7 亿， 同比-6.5%/-29.3%/-23.3%（追溯），归母净利符合我们预期（6.0 亿）。其中，23Q2 收入/归母净利/扣非归母54.8/3.4/2.5 亿，同比+0.4%/-7.6%/-2.6%（追溯）。我们维持公司23-25 年归母净利预测为15.1/17.5/20.3 亿。可比公司23 年Wind 一致预期均值11xPE，认可给予公司23 年11xPE，调整目标价至6.25 元（前值6.82 元），维持“增持”评级。

    幕墙业务盈利高增，23Q2 综合毛利率环比改善23H1 公司装饰/ 幕墙/ 设计分别实现收入88.5/9.8/6.6 亿元， 同比-8.8%/+9.9%/+6.2%；从净利润看，23H1 幕墙子公司净利润1007 万元，同比+185%。分地区看，23H1 公司省内/省外收入35.7/70.1 亿元，同比+0.9%/-9.8%，毛利率分别为15.8%/15.3%，同比-1.1/-0.3pct，省内业务毛利率下滑较多。23H1 公司整体毛利率15.5%，同比-0.6pct，其中，23Q2毛利率16.6%，同/环比-1.1/+2.3pct，环比有所改善。

    信用减值计提增加，经营性现金流改善

    23H1 期间费用率7.7%，同比+0.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.6%/2.7%/3.1%/0.3%，同比+0.16/+0.24/-0.33/+0.09pct，财务费用增长29.2%，主要系汇兑收益减少所致。减值支出占比同比+0.51pct 至2.08%，综合影响下23H1 归母净利率5.8%，同比-1.9pct，23Q2 为6.2%，同/环比-0.5/+0.8pct。23H1 经营性净现金流净流出3.4 亿元，同比少流出0.5 亿元，主要系支付给职工以及为职工支付的现金同比减少3.2 亿，收/付现比分别为107.9%/103.4%，同比+2.0/+4.3pct。

    新签订单逆势增长，积极调结构促升级

    23H1 公司新签/中标未签约/签约未完工订单额120.5/35.8/238.8 亿，同比+4.0%/+3.8%/-9.2%，其中新签公装/住宅/设计同比+3.8%/+2.2%/+8.4%。

    在地产需求较弱的大背景下，公司新签订单逆势增长。在保证风险控制的前提下，公司加速业务转型升级，装配式业务持续发力，主编了CBDA 标准《住宅装配式装修技术规程》，该规程的落地对于装配式装修领域的发展与提高具有重要的指导意义，也是中装协第一个立项的装配式标准。此外，公司重点发展医养、教育板块，优化下游结构，取得特种设备工业管道（GC2）资质、医疗器械经营许可证后，已开启洁净机电工程细分市场。

    风险提示：订单增长不及预期；工程回款不及预期。

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