事件：松霖科技发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入13.95 亿元，同比下降18.50%；归母净利润1.20 亿元，同比下降22.78%；扣非后归母净利润1.34 亿元，同比下降22.53%。

    　　其中2023Q2 当季公司实现营业收入7.90 亿元，同比下降13.99%；归母净利润0.77 亿元，同比下降7.82%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比下降13.14%。

    　　美容健康产品成为第二增长曲线，23Q2 营收降幅缩小2023H1 公司健康硬件IDM 实现收入13.68 亿元，同比下降17.46%。

    　　经营业绩有所下降主要系从去年下半年开始整体订单下滑。具体来看，1）2023H1 公司厨卫健康产品实现收入11.99 亿元，同比下降23.57%，主要系市场进入存量状态，终端市场需求减少。但公司仍然深耕于花洒、龙头、智能马桶品类的升级与研发，拓宽了产品的功能性和应用场景，创造高附加值和高毛利产品，23H1 新申请专利64 项，用创新产品进一步拓宽市场、提高业绩收入。2）美容健康产品实现收入1.39 亿元，同比增长79%，成为公司业绩增长的第二曲线,主要系公司不断深化技术研发并推出新品，“口腔检测笔”获得德国红点产品设计奖，产品获得美国FCC、欧盟CE 等多项国内外认证，23H1新申请专利47 项；此外，公司积极拓展多元用户，与全球多个主要客户建立合作项目，实现业绩突破。

    　　逐步剥离“松霖?家”业务，旨在减少亏损并聚焦IDM 业务23H1“松霖?家”业务实现收入0.27 亿元，同比下降49.97%，净利润为-0.51 亿元，同比增长26.97%。公司计划逐步剥离该项业务，主要原因有1）该项业务长期处于亏损状态，将该项业务剥离可以减少公司整体的亏损。2）“松霖?家”业务针对ToC 市场，和针对ToB 市场的IDM 业务模式差别较大，该业务业务剥离之后，公司可以更加聚焦IDM 业务的发展，将进一步深化产品研发，继续推陈出新，推出更有竞争力且更受客户青睐的健康硬件产品。该业务对营业收入贡献较小，因此剥离后不会对公司业绩产生太大影响。

    　　23Q2 毛利率显著增长，期间费用管控良好

    　　盈利水平方面，23H1 毛利率为34.32%，同比增长4.89pct；其中，23Q2 公司毛利率为34.91%，同比增长5.16pct。期间费用方面，公司23H1 期间费用率为19.44%，同比增长3.24pct，销售/管理/研发　　/ 财务费用率分别为4.47%/8.92%/6.77%/-0.72% ， 同比分别-0.25/+1.53/+1.28/+0.67pct，财务费用率上升主要系人民币贬值幅度小于上年同期。其中，23Q2 期间费用率为16.21%，同比增长2.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.22%/8.20%/6.26%/-2.47%，同比分别-0.45/+1.22/+0.79/+0.92pct。综合影响下，公司23H1 净利率为9.74%，同比增长0.19pct；23Q2 公司净利率为10.76%，同比下降1.14pct。

    　　投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，与国内外多个美容健康产品的客户建立联系，美容健康产品有望成为新的业绩增长点。不考虑剥离松霖家业务影响，我们预计松霖科技2023-2025 年营业收入为29.78、34.88、40.66 亿元，同比增长-6.36%、17.12%、16.57%；归母净利润为3.02、3.61、4.20 亿元，同比增长15.65%、19.48%、16.31%，对应PE 为19.1X、16.0X、13.7X，给予23 年28xPE，目标价21.28元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

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