公司于8 月29 日发布2023 年半年报，H1 实现营收98.43 亿元，同增1.55%，归母净利润11.33 亿元，同增11.22%。看好公司组织架构改革后大家居战略持续深化，龙头地位巩固，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q2 收入业绩增长亮眼，品类融合见成效。Q2 单季度公司实现营业收入62.73 亿元，同增13.05%，归母净利润9.80 亿元，同增28.10%，增长亮眼。公司积极推进基地全品类产能布局，围绕配套交付进行改革，品类融合能力进一步提升，期间橱柜/衣柜及配套品/木门/卫浴收入分别30.72/54.30/4.60/5.76，同比变化-5.97%/4.05%/12.61%/6.71%。分渠道看，直营收入同增6.97%至2.85 亿元。公司加速布局大家居下，招商与管理政策短期波动，经销收入分别同比微降-0.60%至77.60 亿元，期末门店数厨柜（含厨衣综合）/衣柜（独立）/欧铂丽/欧派卫浴/欧铂尼较年初变化-121/160/25/-116/-31 家至2358/2370/1079/700/1025 家，但公司在加码品牌形象的同时快速布局流量入口，线上引流终端流量同比增长近40%，经销商自主运营自媒体账号超2500 个，随门店进入稳态，有望释放高质量增长。大宗业务营收同增8.42%至14.85 亿元，维持稳健增长。

    　　盈利能力提升，现金流充裕。H1 公司毛利率31.52%，同比提升0.23pct，其中衣柜及配套品类毛利率同比增长0.93pct 至33.59%。公司加大品牌宣传力度，销售费用率同比提升0.52pct 至8.95%。净利率同比提升0.95pct至11.44%。五大基地全品类产能布局下，期末在建工程同比增长165.90%至17.14 亿元。经营活动净现金流同比增加120.53%至20.78 亿元，现金流充裕。

    　　大家居龙头把握变局，乘势改革再启航。公司零售龙头优势明显，整装布局领先，持续推进品牌形象升级、曝光度提升，同时把握线上流量，从引流和转化两个维度赋能终端，同时积极求变迎合整装趋势。交付模式改革有助于全品类高效交付，为全品类融合奠定基础，组织架构改革落地，公司将实现“同城同规划同步调”，区域精细化运营有望持续增添发展动能。看好公司稳步推进大家居战略，市场份额不断提升。

    　　估值

    　　当期股本下，预计2023 至2025 年每股收益分别为5.10/5.94/6.78 元，市盈率分别为19/17/14 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　改革不及预期，地产销售不及预期，原材料价格波动。

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