事件：上海家化发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入36.29 亿元，同比下降2.30%；毛利率60.25%，同比上升0.34pct；实现归母净利润3.01亿元，同比上升90.90%；实现扣非归母净利润2.62 亿元，同比上升30.72%。

    　　海外业务承压，国内高毛利护肤品业务复苏助盈利。英国通胀上升，受消费意愿下降、婴童市场整体下滑、喂哺品类竞争加剧等多因素影响，公司海外业务承压，但公司通过品牌投入推动高毛利护肤品类收入恢复性增长，消化海外业务的压力，Q2 转亏为盈。

    　　1） 分业务来看，护肤品业务2023H1 实现营收8.72 亿元，同比增长7.16%，其中玉泽实现双位数增长，新品油敏霜在618 期间售出24 万件，22H2-23H1 天猫旗舰店复购率达48.88%，佰草集核心产品太极系列和新七白系列旗舰店份额达70%，在抖快渠道实现翻倍增长，助力Q2 业绩增长；个护家清业务实现营收17.24 亿元，同比下降0.50%，其中六神新品驱蚊蛋、清凉蛋618 销售22 万件，天猫驱蚊水TOP2，产品升级、数字化渠道策略有力；母婴/合作品牌业务分别实现营收9.11/1.16 亿元，同比下降10.91%/19.37%

    　　2） 分渠道来看，国内实现营收28.36 亿元，同比增长0.71%，其中线上实现营收9.83 亿元，同比+11%（电商8.16 亿元/+13%，特殊渠道1.67 亿元/+2%）；线下实现营收18.53 亿元，同比-4%（商超15.68 亿元/-4%，百货1.28 亿元/-22%，化妆品直营店1.57 亿元/+14%）；海外实现营收7.86 亿元，同比下降12.28%。

    　　3） 单季度来看，2023Q2 实现营收16.5 亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润0.71 亿元，实现扣非归母净利润0.35 亿元，扭亏为盈。

    　　毛利率结构化提升，销售和管理费用率稳中有降。23H1 公司毛利率为60.3% ， 同比+0.3pct ， 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为43.5%/8.3%/2.1%，同比+0.3pct/-0.2pct/+0.4pct。公司高毛利护肤品业务增长，在达播布局、营销投放效率等方面持续优化，带动毛利率持续优化。

    　　投资建议：公司多维提升美护差异化渠道，强化高端专业品牌定位，拓展产品线推动增长，预计公司2023-2025 年营业收入76.19/84.01/92.09 亿元，归母净利润6.72/7.82/8.77 亿元。对应PE 分别为26/23/20 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：美妆消费需求不足，新品推出不及预期，行业竞争加剧风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！