公司上半年煤价降幅有限，叠加成本控制，使公司净利润同比降幅好于行业平均水平。此外，公司近两年持续提升分红金额，并规划2024～2026 年分红比例不低于60%。公司具备低估值、高分红的价值属性，我们维持公司“买入”评级。

    2023 年中报净利润同比下滑近14%，Q2 环比下滑约19%。公司2023 年上半年实现营业收入/净利润206.76/30.58 亿元（同比分别变动-2.27%/-13.65%），其中Q2 单季实现净利润13.72 亿元，同比/环比分别变动-27.35%/-18.66%。上半年公司扣非后的净利润为31.12 亿元，而非经常性损失来源项目较为分散。

    上半年自产煤均价降幅有限，成本控制有效。公司上半年原煤产量/自产煤销量分别为2118.75/1938.25 万吨，同比分别增长+4.91%/+7.98%；贸易量 756.82万吨（同比+30.62%）。上半年，公司贸易煤销售均价为820.36 元/吨，自产煤销售均价为730.55 元/吨（同比-8.04%），价格同比降幅优于行业平均水平，我们预计一方面公司部分长协煤定价减缓了业绩波动，另一方面公司煤种结构上也有一定的优化。公司吨煤销售成本约为421.73 元（同比-11.46%），其中Q2 自产煤/贸易煤吨成本分别为258/638 元（同比分别+0.51%/-53.70%）。上半年公司煤炭业务吨煤毛利约为334 元（同比-74 元），主要是受到煤价的拖累。

    公司近两年分红水平大幅提升，2024~26 年承诺高比例分红。公司2021 年与2022 年总分红率分别达到63%与64%，2022 年更是首次进行半年度利润分配。

    公司近两年逐步进入高分红龙头行列，根据前期公告，公司拟规划2024 年～2026 年现金分红比例不低于60%，在高分红预期下，公司的价值投资属性得以强化。

    风险因素：煤炭需求下降，影响煤价及业绩；贸易业务景气波动，影响公司收入和利润；分红比例低于预期。

    投资建议：考虑公司Q2 业绩环比下滑及目前的煤价预期，我们下调公司2023-2025 年EPS 预测至3.00/3.10/3.05 元（原预测为3.38/3.58/3.54 元），当前价15.77 元，对应PE 为5.3/5.1/5.2x。我们参考动力煤中高分红的中国神华、兖矿能源作为可比公司，两家公司2023 年wind 一致预期对应的P/E 为6.2x，我们按此市盈率给予公司估值，对应目标价19 元，维持公司“买入”评级。

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