【投资要点】

    　　2023 年上半年，受光伏产业链价格波动影响，公司业绩短期承压（1）经营情况：受光伏产业链价格波动影响，公司2023 年上半年营收及净利润规模均出现一定下滑。其中营业收入为71.74 亿元，同比-37.38%；归母净利润为10.17 亿元，同比-35.45%；硅片出货13.2GW，同比-12%，出货节奏有所放慢。

    　　（2）Q2 单季度：营业收入为36.61 亿元，同比-36.68%；归母净利润为3.40 亿元，同比-63.05%。

    　　（2）盈利能力：公司上半年综合毛利率22%，同比+1.78pct，净利率14.18%，同比+0.42pct，基本维持稳定。

    　　（3）费用管控：受营收规模下滑影响，上半年期间费用率达到18.53%，同比+4.08 pct，销售费用率及管理费用率均出现一定程度增长，主要是因为公司新建产能尚未释放，人员及相关费用支付增长所致，研发费用率为9.58%，同比-1.39 pct，基本保持稳定。

    　　硅料、电池、组件产能陆续投放，完成“一体化布局”从0 到1 突破。

    　　公司新建产能均如期投产，其中N 型高效TOPCON 电池于6 月末首片下线，目前正处于产能快速爬坡阶段，预计9 月末产能达到19GW 满产；16GW 光伏组件于8 月初首片下线；5 万吨高纯晶硅于8 月末正式投产。N 型全产业链一体化布局完成从0 到1 突破，随着后续产能陆续释放，有望带动公司业绩迎来二次增长。

    　　【投资建议】

    　　公司上半年主要收入来源仍是光伏单晶硅（硅片）业务，硅片厂商短期业绩承压符合此前市场预期，综合几方面因素来看：1）2023 年Q3 以来硅料及硅片价格已逐步修复，硅片业务盈利能力逐步回升；2）新增产能陆续释放将减小单一环节盈利能力对公司整体业绩层面的影响，同时有望增强公司的抗风险能力；3）“一体化”布局将带来持续稳定的成本优势，提高整体盈利能力。

    　　因此我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入269.24/445.51/479.08 亿元，同比增速22.89%/65.47%/7.53%；实现归母净利润40.09/57.21/60.55 亿元，同比增速32.19%/42.69%/5.83%；EPS 分别为6.94/9.90/10.48 元，对应的PE 分别为7.19/5.04/4.76 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　光伏下游需求不及预期；

    　　产能投放不及预期；

    　　产业链价格大幅波动影响盈利空间。

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