9 月1 日舍得酒业发布《2023 年员工持股计划（草案）》，我们认为持股计划广泛的覆盖范围能够有效吸引并激励行业内优秀人才，并进一步强化舍得与复星之间协同赋能效应。展望下半年，我们判断公司7-8 月会以去库存、提动销为主要目标，9-10 月望轻装上阵积极迎接中秋国庆旺季备货，同时推进品鉴、扫码开瓶等终端活动，持续紧抓消费者培育。放眼中长期，在政策发力消费逐步复苏的趋势背景下，我们认为公司综合管理能力优势将体现，叠加强大品牌力优势及股权回购、员工持股等积极运作推动，公司有望持续实现稳步快增，维持“买入”评级。

    　　《2023 年员工持股计划（草案）》（下称“计划”）基本内容。1）持有人范围&分配安排：“计划”涉及标的股票数不超过277 万股，占总股本0.83%，总人数不超247 人（不含预留部分）。首次授予部分份额为215.18 万股，占计划股份77.66%，其中公司董事、监事、高级管理人员13 人（包括：倪强、蒲吉洲、黄震、邹超、周波、吴毅飞、邹庆利、饶家权、王维龙、张萃富、王勇、张伟、刘强），对应持股计划比例14.6%（任一持有人所持本草案对应的标的股票数量不超过公司股本总额的1%）；其他员工234 人，对应持股计划比例63.1%；预留份额（为公司现有员工及未来引进的优秀人才预留部分）对应持股比例22.34%。2）受让回购价格：截至2023 年8 月24 日，公司完成回购，实际回购277 万股，资金总额3.70 亿元（不含交易费用；回购最高价格138.13元/股，最低价格130.81 元/股，均价133.52 元/股）。该计划获得股东大会批准后，将以69.86 元/股受让回购的股份，筹集资金总额上限为1.94 亿元。3）锁定期：首次授予标的股票分3 期解锁，解锁时点分别为首次授予标的股票过户至员工持股计划名下时起至满12/24/36 个月，解锁股份数为首次授予员工持股计划标的股票总数的33%/33%/34%。4）考核标准：若持有人在解锁考核期内个人绩效考核结果为“C-待改善”及以下（未量化具体业绩增速目标），则该持有人该批次本应解锁到其名下的标的股票权益出售后所获得的资金及其对应的累计分红（如有）归属于公司，公司以持有人原始出资金额与出售对应股票后所获得的资金孰低值为限返还给持有人。5）费用摊销：本草案费用将根据有关会计准则和会计制度的规定，在锁定期内进行摊销，并计入相关费用，相应增加资本公积。实际需要摊销的费用，将根据本员工持股计划完成标的股票过户后的情况确认。

    　　组织梳理进一步明晰，携手齐心砥砺前行。我们认为员工持股计划是企业发展到一定规模后全面薪酬体系的组成部分，广泛的覆盖范围能帮助舍得在当前激烈的市场竞争环境中，有效吸引并激励行业内优秀人才的积极性。同时深度强化舍得与复星之间协同赋能效应，组织梳理明晰，双方动力进一步激发。此外，近期各地有关恢复和扩大消费政策密集出台，政策催化持续发力，白酒作为顺周期代表性板块，消费复苏势能下配置价值进一步凸显，我们认为舍得酒业作为次高端中品牌力最强的标的，有望直接受益于市场经济活动的复苏，叠加本次回购及激励预期望进一步激发员工积极性，看好舍得配置价值。

    　　风险因素：宏观经济复苏不及预期；次高端市场竞争加剧；食品质量安全问题公司渠道执行力度不及预期；新品推进缓慢；公司基酒储存管理风险。

    　　盈利预测、估值与评级：在下半年消费持续复苏的预期下，公司全年增长可期。

    　　我们维持公司2023-25 年收入预测为75.5/100.2/123.7 亿元，同比增速分别为+24.7%/+32.8%/+23.4%；归母净利润预测为20.3/27.0/33.2 亿元，同比增速分别为+20.6%/+32.5%/+23.3%，对应EPS 为6.10/8.08/9.97 元。参考全国化次高端可比公司现价对应2024 年PE 估值水平（酒鬼酒19x、洋河股份21x、水　　井坊20x、山西汾酒21x，基于中信证券研究部预测），考虑公司在老酒战略贯彻执行、渠道模式灵活创新及股权激励政策加持下的成长确定性高，给予公司2024 年21 倍PE，对应目标价170 元，维持“买入”评级。

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