圣泉集团发布2023 半年报。2023 年上半年公司实现营业收入43.66 亿元，同比下降8.63%，归母扣非净利润2.80 亿元，同比下降10.52%。

    　　2022 年公司营业收入下降主要系产品价格下降所致。1）分业务看，公司2023上半年酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现销量23.04、7.71、2.95万吨，同比变化 32.64%、22.11%、5.34%；平均售价为0.72、1.02、1.82 万元/吨，同比变化-26.39%、-38.15%、-18.27%；营业收入16.49、15.02、5.38亿元，同比变化-2.37%、-16.59%、-13.91%。2）从盈利能力来看，2023 上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.06%/7.28%，同比变动0.91pct/0.16pct。3）三项费用率同比上升0.31 个百分点至7.83%。其中销售、管理、财务费用率同比变动0.00、0.28、0.03 个百分点至3.57%、3.80%、0.46%。2023 上半年公司研发费用占收入比例为4.68%，同比上升0.31 个百分点。

    　　特种电子树脂（聚苯醚PPE/PPO）获得终端客户认证。年产1000 吨官能化聚苯醚项目正在建设中，投资额约1.61 亿元。2023 年公司成功实现了5G/6G 通讯PCB 板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，通过产业链上下游合作，解决了国内高端电子原材料“卡脖子”问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前产品供不应求，扩产计划正有序推进，预计在2024 年1 季度建成投产。届时，将成为公司电子化学品产业主力产品之一。

    　　大庆100 万吨生物质项目已于2023 年5 月全面投产。大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于5 月份正式全面投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越，并对农业秸秆综合利用格局带来根本性重塑。公司通过木糖醇项目将木糖高附加值转化，在保持木糖销量的前提下，实现木糖醇销量大幅增加。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计圣泉集团23-25 年归母净利润分别为7.97、8.73、9.02 亿元（原预测为 9.36、11.57、13.13 亿元），对应EPS 分别为1.02、1.11、1.15 元。综合来看，我们给予2023 年25 倍PE 估值，对应目标价25.50元（原目标价28.80 元，对应2023 年24 倍PE，-11%）。维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。

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