事件：粤电力A 发布2023中报，报告期内公司合计实现营业收入283.41 亿元，同比+25.34%，归母净利润8.57 亿元，同比扭亏为盈，单2023Q2 公司营收152.95亿元，同比+36.29%，单季毛利率14.34%，环比+6.76pct，同比+18.58pct，结合经营数据，点评如下：

    　　火电：负荷成本实现修复，2023H1 煤电归母度电利润修复至0.005 元。电量方面，2023H1 公司上网电量534.81 亿度，同比+15.36%，其中煤电421.46 亿度，同比+13.13%，气电84 亿度，同比+28.73%，2023Q2 省内用电负荷修复为核心因素，当季度公司煤电发电量同比+30.8%，达到236.73 亿度。成本端，得益于进口煤放量与内贸煤价格下探，公司可变成本压力缓解，2023H1 公司燃料成本合计197.94 亿元，同比+8.86%，火电（含生物质）度电燃料成本为0.389 元，同比-5.58%，带动煤电实现2.07 亿元归母净利润，度电归母净利0.005 元。气电归母净利润达到2.54 亿元，度电归母净利润0.03 元。

    　　绿电：绿电业绩小幅下降6.6%，在建、储备项目分别达到4.42、11.80GW。当前公司绿电以风电为主，海风、陆风装机量分别为1.2、1.15GW，上半年风电上网电量达到24.94 亿度，同比+17.24%，上半年绿电板块合计实现归母净利润3.01亿元，同比-6.6%。项目拓展速度仍为公司可期的增长动力，在建项目包含海风、光伏等合计4.42GW，备案、核准项目合计11.80GW，保证了公司绿电业务的增长速度。

    　　投资收益：国能粤电台山电厂贡献投资收益增长主要动能。上半年联营企业投资收益合计为5.18 亿元，同比+3.91%，公司此部分投资收益以山西粤电能源（煤电一体化运营公司）与国能粤电台山为主，均为煤电联营类公司，2023H1 净利润分别为6.41、5.52 亿元，分别同比-8%、+73%。

    　　投资建议：维持“增持”评级。公司基本面兼备周期底部向上与成长性两方面特点，其中煤电业务作为业绩的主载体有望显著受益于煤价震荡下行趋势、进口煤量修复、广东电力负荷修复等三重修复因素，释放较高的业绩弹性，并且火电、绿电公司均具备较高的装机成长性，我们上修公司2023-2025 年归母净利润预测分别为28.03、40.03、51.32 亿元，分别同比扭亏为盈、+42.8%、+28.2%，对应9 月4 日收盘价PE 估值分别为12.0x、8.4x、6.5x。

    　　风险提示：动力煤价格大幅上行、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险、煤炭进口量波动

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