游戏利润增长驱动公司2023H1 业绩大增，维持“买入”评级

    公司2023H1 实现营业收入23.46 亿元（同比+23.58%），归母净利润4.08 亿元（同比+113.87%），扣非归母净利润3.96 亿元（同比+117.96%）。2023Q2 实现营业收入11.58 亿元（同比+30.32%，环比-2.54%），归母净利润为2.09 亿元（同比+111.87%，环比+5.56%）。2023H1 游戏收入和扑克牌收入分别同比增长21.04%和-9.22%，公司业绩增长主要源自不断迭代游戏产品并优化投放推广策略，使得游戏板块利润持续释放。我们维持2023-2025 年盈利预测， 预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为7.49/8.98/10.17 亿元，对应EPS 分别为1.82/2.19/2.48 元，当前股价对应PE 分别为16.5/13.7/12.1 倍，我们看好公司游戏业务继续驱动业绩增长，维持“买入”评级。

    　　销售费用率下降带动净利率提升，盈利能力或持续改善

    　　2023H1 公司毛利率为37.18%（同比-1.16pct），销售费用率6.42%（同比-10.78pct），管理费用率5.15%（同比-0.01pct），研发费用率5.04%（同比-1.03pct）。公司优化游戏投放策略致销售费用率大幅下降，同时持续推进降本增效使得管理费用率与研发费用率也有所下行，带动公司净利率同比提升7.34pct 至17.38%。我们判断公司游戏版本调整或致短期费用率波动，但基于多年积累的休闲游戏长线运营经验和品牌效应，老游戏或延续稳定表现，驱动盈利能力长期提升。

    　　捕鱼品类优势明显，随产品迭代与集中度提升，游戏业务有望持续增长

    　　根据七麦数据，自2023 年以来，《捕鱼炸翻天》基本维持在IOS 畅销榜前100名，《指尖捕鱼》基本维持在IOS 畅销榜前120 名。《捕鱼新纪元》自2022 年11月上线以来基本维持在IOS 休闲游戏畅销榜前150 名。我们认为，依托于多年积累的用户群体和研发运营经验，公司在捕鱼游戏品类优势明显，核心产品上线多年依然在IOS 畅销榜排名靠前，表现出很强的用户粘性。随着公司捕鱼类产品不断迭代及捕鱼游戏细分赛道因合规原因带来的集中度提升，公司捕鱼类游戏用户规模及流水有望继续提升，驱动公司业绩持续增长。

    　　风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。

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