事件：公司公告 2023 年半年度报告。2023H1，公司实现营收23.46 亿元，同比+23.58%，归母净利润4.08 亿元，同比+113.87%，扣非归母净利润3.96 亿元，同比+117.96%。单Q2，公司实现营收11.58 亿元，同比+30.32%，归母净利润2.09 亿元，同比+111.87%，扣非归母净利润2.05亿元，同比+108.14%。

    　　游戏业务表现亮眼，探索休闲三消赛道。2023H1，公司实现营收23.46亿元，同比+23.58%，其中1）游戏：产品不断更迭提升玩家体验，市场反馈良好，叠加前期投放效果显现，核心产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼3D 版》流水提升带动收入增长，新游《捕鱼新纪元》贡献一定增量，2023H1 游戏业务实现营收7.06 亿元，同比+21.04%，毛利率保持稳健。同时公司优化了游戏投放推广策略，合理安排投放节奏，游戏推广费用较去年同期有所下降，2023H1 销售费用率6.42%，同比-10.78pct。上半年成蹊科技实现净利润3.32 亿元，同比+293.66%，带动整体游戏业务业绩同比显著增长。公司经过多年的快速发展和技术积累，建立多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力，年内上线新版《小美斗地主》以及《欢乐水果派对》，其中新版《小美斗地主》提供法宝系统、火爆玩法、残局解密等特色玩法，计划通过主播进行直播引流，目前小范围测试当中；《欢乐水果派对》是一款3D 消除射击休闲解压手游，公司首次开辟休闲三消赛道，有望为公司后续开拓除捕鱼、棋牌外的品类奠定基础。

    　　扑克牌龙头地位稳固，单价提升。2023H1 扑克牌业务实现营收5.15 亿元，同比-9.22%，主要是销售人员有所优化。受益于单价上升，毛利率同比+3.88pct 至26.03%。年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目持续推进，龙头地位稳固。

    　　数字营销业务恢复良好，关注业绩承诺兑现情况。2023H1 实现营收11.02亿元，同比+54.68%，主要是游戏、互联网金融业务量同比增加，毛利率+0.21pct 至4.33%。子公司芦鸣科技上半年实现净利润2154.78 万元，全年扣非归母净利润4500 万元的业绩承诺有望顺利完成。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年实现营收48.98/58.93/68.17 亿元，同比+25.11%/+20.32%/+15.68%，实现归母净利润7.55/8.70/9.77 亿元，同比+116.60%/15.20%/12.34%。对应PE 为17.40X/15.11X/13.45X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；新业务发展不及预期。

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