事件：公司发布2023 年中报，2023 年上半年，公司实现营业收入126.39 亿元，同比增长-18.34%；实现归母净利润8.03 亿元，同比增长-26.40%；实现扣非归母净利润6.40 亿元，同比增长-31.45%。
投资要点：
公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业。
公司主要开展铝板带箔、铝型材、再生资源综合应用业务，拥有4条热连轧生产线，国际先进的铝灰处理生产线和再生铝工艺技术装备，现有200 多种规格型号产品，4000 余家客户，产品畅销国内外50 多个国家和地区，上市以来铝板带箔销量年复合增长率约14%，产品广泛应用于新能源、新材料、5G 通讯、医药包装、食品包装、交通运输、特高压输电、轨道车体、军工等众多领域。根据SMM 的数据，再生铝有80%最终用作铝铸件，15%流向铝棒，剩余5%进入板带箔，即大部分旧废铝最终被降级利用；公司提前建设再生铝保级应用项目，现已掌握保级应用技术，回收渠道稳定，先发优势显著；公司产品门类齐全，原料适用性强，通过合金配方调整，可以充分消耗各类复杂多样的废铝资源；公司坚持专业深化，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模100 余万吨、12 万吨铝灰渣综合利用产能，十余种产品完成SGS 碳足迹认证，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济效益显著，成为业界低碳节能的代表，并已达到国际先进水平。公司在建义瑞新材项目，新增70 万吨绿色新型铝合金材料产能，规划年产25 万吨新能源电池材料项目，同时公司积极拓展国内、国际新兴市场，有望早日实现铝板带箔产销量200 万吨，再生铝140 万吨的目标。
公司整体盈利逐季改善，国内业务盈利能力有所提升，随着旺季的到来，公司业绩有望逐步上修。公司
2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2 归母净利润分别为2.29/2.79/3.54/4.49 亿元，2022Q4/2023Q1/2023Q2 分别环比增长21.83%/26.88%/26.84%。2023 年上半年，公司主营业务铝板带箔/铝型材产量分别为60.61/0.89 万吨，分别同比增长-0.74%/-18.35%，Q2 相较Q1 分别环比增长5.25%/6.98%；销量分别为59.60/0.71 万吨，分别同比增长0.93%/-33.64%，Q2 相较Q1 分别环比增长3.41%/-17.95%。受到去年同期基数较高以及国外业务业绩受到扰动等因素影响，公司业绩出现一定2波02动3，年上半年，公司主营业务铝板带/铝箔营收分别为98.17/23.11 亿元，分别同比增长-18.37%/-6.28%；毛利分别为10.60/3.26 亿元，分别同比增长-23.72%/-13.40%；毛利率分别为10.80%/14.13%， 相较去年同期分别增长-0.76%/-1.16%。公司国内业务保持稳定，盈利能力有所提升，受到海外高通胀、需求较弱等因素影响，公司国外业绩受到一定扰动；根据海关的数据，2023 年上半年，我国铝材累计出口262 万吨，同比减少18.5%；2023 年上半年，公司在中国大陆/国外的营收分别为90.30/34.00 亿元，分别同比增长-3.53%/-38.44%；毛利分别为11.81/2.35 亿元，分别同比增长16.18%/-68.60%；毛利率分别为13.07%/6.90%，相较去年同期分别增长2.21%/-6.63%。随着“金九银十”的到来，下游加工类企业将迎来旺季，新能源、光伏、汽车等行业需求有望逐步提升，公司业绩有望逐步上修。
公司稳步扩产，增速提效。2023 年上半年度，公司坚持审慎投资原则，持续推进重点项目建设任务，提升明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，充分释放产能。义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金项目是公司步入高质量发展的关键，继熔铸生产线、1+4 热粗轧投产后，秉承效率最高，成本最低原则完成1850冷轧机等机列建设工作。1+4 热连轧精轧项目力争早日达产。
维持公司“增持”投资评级。根据国际宏观环境变化等因素，我们调整公司2023/2024 年营业收入352.77/406.70 亿元至286.32/350.11 亿元，调整2023/2024 年归母净利润25.29/29.68亿元至19.10/23.27 亿元，预计公司2023/2024/2025 年的EPS 分别为1.79 元/2.18 元/2.49 元，按照9 月11 日13.73 元的收盘价计算，对应的PE 分别为7.69 倍/6.31 倍/5.51 倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期
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