事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入15.4 亿元，同比减少30.5%，主要系本期世界经济复苏乏力，贸易增长动能减弱，主要经济体继续收紧流动性，加剧全球需求收缩所致；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长4.1%，归母净利率9.2%，同增3.1pct；实现扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长1.8%，扣非归母净利率8.0%，同增2.5pct。单季度看，23Q2 实现营业收入8.4 亿元，同比减少30.2%；实现归母净利润0.9 亿元，同比增长1.2%，归母净利率10.7%，同增3.3pct；实现扣非归母净利润0.9 亿元，同比增长13.8%，扣非归母净利率10.5%，同增4.0pct。

    　　23H1 公司综合毛利率为23.1%，同增5.3pct。期间费用率为13.0%，同增2.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/5.4%/3.9%/-2.8%，同比变化+3.2pct/+1.2pct/+0.7pct/-2.7pct。23Q2 综合毛利率为23.7%，同增4.9pct。期间费用率为9.9%，同增0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/4.8%/3.7%/-5.3% ， 同比变化

    　　+3.2pct/+0.6pct/+0.9pct/-4.4pct。

    　　加强产品研发，建设自主品牌。23H1 公司着力加强产品研发，运用产品规划方法论梳理优化产品路线图，基于“坐健康”理念、围绕核心价格段陆续推出X3、P530、XY350 等系列旗舰产品，助推销售增长和品牌打造。积极把握智能家具发展趋势，构建智能产品电控自研能力，并将智能桌椅产品接入华为鸿蒙、涂鸦智能等主流智能生态。积极开拓电竞网椅新品类，推出BUFF100 系列高端电竞网椅，加快发展电竞网椅自主品牌，并与全球多家知名电竞品牌合作。公司围绕自主品牌建设和国内市场拓展，进一步加大资源投入，通过品牌联名、内容营销、视觉优化、爆款打造等方式构建人体工学自适应科技引领者的品牌形象。

    　　坚定推进全球经营，加快海外基地建设。罗马尼亚基地顺利投产出货、形成新的业务增量，越南基地持续推进精益生产、库存优化、效率提升及本地供应链建设，进一步优化成本、提升运营水平。此外大力发展跨境电商业务，在产品、供应链、运营等方面着力构建核心竞争力。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年净利润分别为3.16/3.52 亿元，同比变动-5.74%/11.53%，当前股价对应23/24 年PE 为10.23/9.17 倍。参考可比公司给予23 年13-15 倍PE 估值，对应合理价值区间12.34-14.24 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任

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