投资要点：

    　　预焙阳极龙头，切入负极，成长可期。公司自1998 年成立以来，多年深耕预焙阳极业务，2003 年开始预焙阳极的生产，2017 年上市后进入扩张快车道。公司在全国多地布局，并将业务扩展至海外，到2025 年公司规划产能达到500 万吨。同时公司通过自建及收购欣源股份，切入锂电负极赛道，协同优势明显。未来将实现炭材料双轮驱动，成长可期。

    　　核心看点：规模扩张，负极协同。

    　　（1）聚焦预焙阳极产业，持续扩大产能规模。截至2022 年底，公司在产产能282 万吨，权益产能188 万吨。国内扩张的同时，将业务向海外延伸，拟与EGA 在阿联酋合资建设预焙阳极60 万吨产线，公司具有长期服务海外客户的经验，出海布局顺畅。公司目前已开工建设或规划建设项目达到154 万吨。根据公司规划，“十四五”末公司签约产能将达到500 万吨，成长性可期。

    　　（2）分散采购，绑定客户。国内石油焦进口依赖度高，公司具备全球采购的优势，在国内，主要来自于中国石油、中国石化、中海油、酒钢集团等，进口来源包括中东、欧洲、北美及南美的多个国家，且前五名供应商采购占比仅为29.45%（2022 年），采购来源分散，对供应商依赖程度低，供应风险低。同时公司预焙阳极产线多与铝企合作建设，产能分布贴近下游客户，成本更加节约，销售有保障。

    　　（3）短期边际向好。公司主要原料石油焦价格反弹，主要产品预焙阳极价格止跌，存货减值因素有望消除，同时，近期原油价格上涨，也对公司形成利好。石油焦价格在2022 年5 月达到高点，预焙阳极价格在2022 年6 月达到高点，随后均开始进入下跌通道。从2023年6 月开始阳极价格企稳，自6 月至今均为4225 元/吨（9 月15日）；石油焦价格也在近期有反弹趋势，从6 月底最低2489 元/吨，最高反弹至2800 元/吨以上，目前为2721 元/吨（9 月15 日），预计未来存货减值影响可能消除。

    　　（4）切入负极，协同优势。公司通过收购欣源股份及自建产线，大举切入锂电负极材料领域。根据规划， 项目全部建成后，负极产能将达到31.5 万吨。负极生产与阳极生产在原料、工艺、设备等方面具有高度相似性，且欣源股份团队经验丰富，具备全流程、一体化的生产和研发技术，受到客户认可，同时拥有国轩高科、宁德时代、贝特瑞、杉杉股份等大客户。而公司具备资金、石油焦采购等多方面优势，双方协同优势明显。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.20/9.81/15.86 亿元，同比-87%/+715%/+62%；EPS 分别为0.22/1.81/2.93 元，对应当前股价PE 为81.38/9.98/6.17 倍。考虑公司预焙阳极、锂电负极双轮驱动，未来规划产能规模大，行业短期边际向好，公司长期成长性高，维持“增持”评级。

    　　风险提示：（1） 下游需求不及预期风险；（2）负极材料需求及价格大幅下滑风险；（3）规划产能的建设及投产进度不及预期风险；（4）测算误差风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

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