核心观点

    　　公司发布2023 年中报，业绩稳步增长16.9%。销售毛利率达36.1%，同比提升1.51pct，主要系产品结构变化，高毛利产品占比提升，以及降本增效等。经营性活动现金流净额增长1.74 亿元，主业现金回款向好。2023H1 电网招标量高企带动公司二次业务保持20%增长；风电光伏装机高增推动公司新能源业务增速达23%，营收占比持续增加。在新能源装机高增及电网招标高景气的背景下，公司将持续受益于行业旺盛需求。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报，实现营业收入28.69 亿元，同比增长20.05%；归母净利润3.55 亿元，同比增长16.91%；扣非归母净利润3.55 亿元，同比增长21.27%。

    　　简评

    　　2023Q2 业绩保持稳定增长

    　　2023 第二季度营收达16.92 亿元，同比增长28.10%，环比增长43.7%。归母净利润/扣非归母净利润分别为2.13/2.10 亿元，同比增长21.91%/27.17%，环比增长50.3%/44.8%。从业绩端来看，2023 年二季度整体保持稳中有增，持续向好的趋势。

    　　毛利率持续修复，现金流良好，研发投入持续增长1 ） 毛利率修复： 2023H1 毛利率达36.10%， 同比提升1.51pct；Q2 毛利率35.37%，同比提升1.84pct，环比降低1.79pct。主要系产品结构变化，高毛利产品占比提升，推高整体毛利率；以及整体的降本增效工作的持续推进。

    　　2）现金流良好：2023 上半年公司经营性活动现金流净额0.44 亿元，同比增加1.74 亿元，主要系公司加强合同回款管理，客户回款增加。

    　　3）研发投入持续增长：研发费用为2.47 亿元，同比增加23.4%。研发费用率为8.6%，同比提升0.2pct。公司始终保持较高的研发投入，巩固技术领先优势，拓展新业务新产品。

    　　新能源增速较快，海外业务增速突出。

    　　1）分行业来看，公司新能源行业收入达7.23 亿元，同比增加23.49%，高于整体营收增速。新能源业务占比达25.2%，同比增加0.72pct。

    　　2）分地区来看，公司国际业务收入0.83 亿元，同比高增80.55%，远高于国内增速。海外业务毛利率达43.29%，同比增加17.32pct。公司国际业务规模占比不高，但增速较快，反映了上半年海外市场的旺盛需求，为公司未来业务的增长提供动力。

    　　两大主业稳定增长，产品结构改善提升毛利，

    　　1）各业务板块收入保持增长或持平的趋势，输变电以及发电板块稳定增长。①输变电保护自动化业务收入12.78 亿元，同比增长20.22%，主要得益于电网内订单需求旺盛。②发电与企业电力板块收入10.60 亿元，同比增加18.47%。新能源业务保持较高增速，传统发电亦有一定复苏。③配用电板块收入2.36 亿元，同比增加1.89%，基本持平。④电力电子业务收入1.62 亿元，同比增加9.9%，主要由于配电电力电子产品交货增加。⑤其他板块（含储能）营收1.27 亿元，同比增加157.8%，主要得益于储能端需求旺盛。

    　　2）产品结构改善提升毛利。①输变电保护和自动化、发电与企业电力板块的毛利率总体保持稳定；②配用电板块毛利率达24.2%，明显提升9.25pct，系产品结构的优化，配电终端及主站产品毛利率增加；③电力电子板块毛利率达19.2%，增长6.37pct，主要系电网端业务有所进展，提升板块业务毛利率。

    　　深耕电网稳步增长，重点开拓新能源市场。

    　　1）持续深耕电网，二次设备市场份额稳居第二，公司充分受益于行业增长。国网输变电项目集中招标中，继电保护业务前四批累计金额约39.4 亿元，同比高增41.6%。公司累计中标额达5.59 亿元，占比14%，位居第二。

    　　2）新能源装机量高增带动公司业务起量。2023 年7 月，光伏累计装机量达3.9 亿千瓦，累计同比高增42.9%，风电累计装机4.9 亿千瓦，累计同比增长14.3%。新能源装机保持高增趋势，公司发电侧业务将持续受益。

    　　3）不断增强电力电子产品力，持续拓展新领域。①公司持续增强SVG 产品竞争力，稳步提升市场占有率，在新能源领域中标多项大规模框采项目，多晶硅制备产线配套电能质量治理领域取得连续突破。②紧跟能源行业需求，保持前瞻领域持续投入，开拓氢能市场，参与国家重点研发计划，并完成新型制氢电源的实验认证，

    　　4）储能业务专注技术创新与产品力，积极拓展业务场景。中标南网储能科研院液冷式级联电池储能设备、2023-2025 年级联电池储能系统框招、大唐浙江乌沙山AGC 调频储能系统集成、三峡集团河北新乐光伏储能集成、国能浙江开化光伏储能集成等，多个高压级联、火储联合调频、新能源配储的储能项目。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

    　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

    　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；

    　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

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