事件：公司发 布2023 年半年报，报告期内实现营收15.36 亿元，同比-30.50%；归母净利润1.42 亿元，同比+4.07%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+1.81%。

    　　点评：

    　　收入短期承压，新品类有望快速增长。单季来看，2023Q1/Q2 公司实现营收6.97/8.40 亿元，同比分别-30.90%/-30.17%；实现归母净利润0.52/0.90 亿元，同比分别+9.46%/+1.21%，上半年公司在海内外消费环境偏弱背景下，收入承压下滑，但利润端受原材料、海运费价格回落以及汇兑收益增加及政府补助等影响同比改善。分品类看，2023H1 公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现营收14.14/2.56/1.01/0.13 亿元，分别同比-13.78%/-45.96%/-46.08%/-34.62%，其中沙发、按摩椅椅身及休闲椅下滑明显，此外，公司升降桌产品逐步放量，上半年实现营收1204 万元，预计随下半年客户订单逐步恢复，公司收入有望逐季改善。

    　　多因素利好，盈利能力改善明显。公司2023H1 毛利率同比+5.32pct 至23.12%，我们认为主要受益于原材料及海运费价格回落、人民币汇率波动以及公司产品结构优化；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+3.22/+1.83/-2.67pct 至6.49%/9.30%/-2.76%，综合影响下上半年净利率同比+3.10pct 至9.35%，销售费用率提升预计主要与公司加大国内市场开拓与自有品牌推广力度有关，财务费用率下降预计主要与公司汇兑收益增加有关。23Q2 公司毛利率23.68%（同比+4.92pct/环比+1.23pct），净利率10.91%（同比+3.01pct/环比+3.44pct），盈利水平持续改善。

    　　外销客户稳定，内销市场潜力大。公司坚持“数一数二”市场战略，努力提升对主流市场占有率和主流客户的渗透率。其中在国际市场方面，公司与HON、AIS、Global、Okamura、宜家、Staples、Office Depot、Performance、Nitori 等多家知名家具采购商、零售商、品牌商建立长期稳定合作关系；同时，公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，线上线下多渠道布局，助力公司收入与品牌力提升。

    　　投资建议：公司是我国办公椅生产制造行业的头部企业，且大客户稳定，未来升降桌业务与国内自有品牌有望释放新增长动能。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为3.36/3.92/4.55 亿元，对应当前市值PE 分别为10/8/7X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。

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