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    9 月22 日公告显示，公司拟向不特定对象发行可转债募集资金不超过12 亿元，主要用于“12 枷冉制程新型显示驱动芯片晶圆金凸块制造与晶圆测试扩能项目”，“12 枷冉制程新型显示驱动芯片晶圆测试与覆晶封装扩能项目”，以及补充流动资金，以满足市场对先进封测服务和OLED 显示驱动芯片快速增长的需求，扩大公司品牌影响力。

    投资要点

    发可转债募资助力12 挤獠獠能扩充。2022 年以来，公司12 Gold Bumping 产线维持高稼动率，2022 年、2023H1 产能利用率分别为99.53%、91.54%。公司本次拟发行可转债募集不超过12 亿元资金，主要用于扩充12 挤獠獠能，预计达产后新增2.0 万片/月的12 Gold Bumping 产能，1.0 万片/月CP 测试产能，1700 万颗/月COG 产能和800 万颗/月COF 产能。募集项目实施后，公司预计共有3.3 万片/月8 Gold Bumping 产能，5.2 万片/月12 Gold Bumping 产能，21.9 万小时/月CP 测试产能，1.19 亿颗COG 产能和4500 万颗/月COF 产能。

    短期来看，面板需求回暖拉动DDIC 封测高景气。Omedia 报告显示，2022 年度受需求下降影响，全球LCD 平板电视出货量约为2 亿台，较上一年度小幅下降4.8%。自2023 年3 月起，显示面板价格从低位恢复上涨，系显示面板市场景气度触底反弹，市场需求回暖。同时，市场预计智能手机市场将恢复保持平稳发展。2023H1，显示驱动芯片（DDIC）市场景气度呈现出较为显著的触底反弹态势，受终端消费市场需求疲软影响，2023 年一季度DDIC 市场整体延续了2022 年下半年的低迷；随着下游库存去化临近尾声，叠加大尺寸面板需求逐步复苏影响，自2023 年3 月起，DDIC 市场快速回暖，封测需求快速提升，公司Q2 营收和利润均创历史新高。根据公司9 月公告，与Q2相比，Q3 稼动率水平依旧维持在相对较高水平，订单能见度大约2-3个月，以现有客户订单指引来看，Q4 稼动率有望继续保持相对较高水平。价格端，公司预计今年年内封测业务价格整体维持稳定。

    中长期来看，DDIC 封测受益产业转移趋势。中国大陆面板产能全球占比已超过65%，而DDIC 仍在产业转移初期，本土化速度远超面板。面板领域大陆已占据6-7 成份额。根据Cinno Research 数据，2016-2021 年中国大陆显示面板产能占全球比例从27%上升至65%，CAGR16-2119.21%，预计未来中国大陆显示面板产能占全球比例将进一步提升，到2025 年将达到76%。对比之下，DDIC 仍处于本土化初期。

    目前，中国台湾、韩国厂商仍占据全球DDIC 行业绝大部分份额，DDIC本土化率尚低，2019 年中国大陆DDIC 出货量仅占全球5%，到2021 年也仅为16%，CAGR19-21 高达78.89%。2021 年中国大陆DDIC 厂商出货量最高的集创北方仅占比约4.0%。随着以京东方、华星光电、深天马等为代表的中国大陆面板厂商自身话语权增强，其供应链资源也逐步向中国大陆厂商倾斜。Frost & Sullivan 预计，2025 年DDIC 封测市场规模将达到56.10 亿美元。DDIC 封测在金凸块等封装测试环节与其他产品封测技术路线存在显著差异，竞争格局较为稳定，市场集中度高，除部分专门提供对内DDIC 封测服务的厂商集中在韩国外，行业龙头均集中在中国台湾及大陆地区。对下游设计公司而言，封测厂商与晶圆制造厂、终端面板厂位置相近，既可以缩短从晶圆制造厂到封装测试厂再到终端面板厂的交付周期，又可以降低生产运输成本。

    随着中国大陆DDIC 设计企业的规模及市场占有率逐步提升，以及全球晶圆制造龙头企业也陆续在大陆建厂扩产，拓展DDIC 代工产线，中国大陆本土DDIC 封装测试企业亦同步迈向发展的快车道。

    OLED 前景广阔，中国大陆OLED 面板占比提升带动OLED DDIC 本土化加速。第三代显示技术 OLED 具有能耗低、发光率好、亮度高和轻薄等优点，在终端设备中的应用越来越广泛，并逐渐由韩国向中国大陆转移。据TrendForce，中国OLED 面板产能飞速扩张，2023 年OLED 面板将在智能手机行业占据50%以上的市场份额；2018 年前，中国的OLED 面板产能在全球占比还不到10%，2023H1 已达到43.7%，韩国为54.9%。根据Stone Partners，自2022Q4 到2023Q2，预计三星显示在柔性OLED 市场的出货量占比将连续三个季度跌破50%。京东方2023Q1 柔性OLED 出货量为2640 万片，同比增长64%。受下游面板需求拉动，OLED DDIC 市场也快速增长，并向中国大陆转移。根据Frost& Sullivan 数据，2020 年全球OLED DDIC 出货量达到14.0 亿颗，预计2025 年将达到24.5 亿颗，CAGR21-25 达13.24%。据Omdia，随着AMOLED 渗透率不断提高，预计AMOLED DDIC 出货量将从2022 年的10亿颗增加到2029 年的22 亿颗，CAGR22-29 为12%。随着海思半导体、云英谷等芯片设计公司不断加强相关领域的布局以及京东方等面板厂AMOLED 面板出货量的持续上升，AMOLED DDIC 也将延续向中国大陆转移的态势。公司本次募投项目主要投向OLED 等新型显示驱动芯片产品封测领域。2022 年末公司OLED 产品占比约5%。公司在今年年内积极扩充高阶测试平台等设备产能，持续导入OLED 为代表的高阶产品订单，改善产品结构，2023 年上半年OLED 产品占比超过10%，预计下半年随着相关设备进机，OLED 占比有望进一步提升。

    投资建议

    我们预计公司2023-2025 年分别实现营收11.98/15.22/18.91 亿元，实现归母净利润1.80/2.98/3.70 亿元，对应9 月27 日股价PE分别为45/27/22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；产业转移进度不及预期；研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧。

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