投资要点

    　　事件：公司发布2023 年前三季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润5-5.8 亿元，同比增长117.51%-152.32%。Q3 公司实现归母净利润3.67-4.47 亿元，同比增长263.06%―342.10%。公司业绩符合预期。

    　　锡精粉产销量增长，主要金属价格环比上涨。公司Q3 业绩表现亮眼，一方面由于3 季度采选标高710m-810m 之间的原矿，锡的品位较高，另一方面，银漫矿业选矿厂于2023 年6 月9 日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，于7 月10 日完成并投入使用，本次技改后锡的选矿回收率由50%提高至60%（未来将逐步提高至70%），锡精粉产量较去年同期有所增加。价格上，Q3 锡/银/铜/铅/锌现货均价分别为22.37/573.84/6.91/1.60/2.10 万元/吨，同比变化15.58%/33.42%/13.05%/6.73%/-14.11% ， 环比上涨8.19%/3.69%/2.36%/5.42%/0.35%。

    　　四季度产量有望再上台阶，全年业绩可期。根据公司6 月9 日《关于全资子公司银漫矿业停产技改的公告》的公告，公司原矿石抛废项目计划于9 月底完成并投入使用，预期原矿抛废率可以达到20%-25%，年节约选矿成本2500 万元至3200 万元，原矿品位富集提升20%，抛出的废石可以做为砂石骨料销售。此外，考虑到公司四季度技改完成，产量有望再上台阶，全年业绩可期。

    　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入40.30/59.96/65.88 亿元，分别同比增长93.22%/48.77%/9.87%；归母净利润分别为10.34/17.30/20.58 亿元，分别同比增长494.52%/67.28%/19.02%，对应EPS 分别为0.56/0.94/1.12 元。

    　　以2023 年9 月28 日收盘价9.71 元为基准，对应2023-2025E对应PE 分别为17.25/10.31/8.67 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

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