速冻龙头规模优势明显，发力预制菜肴寻求新增长。安井食品主要从事速冻火锅料制品、速冻米面制品和速冻菜肴制品的研发、生产和销售。近年来，预制菜肴业务迅速发力，为公司营收与利润的增长带来新的支撑。2022 年公司设计产能94.4 万吨，实际产量 87.1 万吨，产能已完成全国布局，有效地优化了物流成本。未来随着产销高度结合的逐步深入，公司日益深化的全国化产能布局有望带来规模优势的持续领先。

    　　依托产品、渠道以及成本优势，速冻产品稳居龙头。在传统主业领域，公司采用大单品策略，定位精准，推新成功率高，构建规模效应。公司渠道以经销为主，采取“BC 兼顾，双轮驱动”的渠道策略，打造优质经销商壁垒，加强建设电商、特通新零售等多元化新兴渠道。此外，公司通过向上游原材料端布局，稳定原材料供给并优化原材料成本。

    　　预制菜新业务空间广阔，大单品是突破关键，安井优势有望复制助力第二曲线新增长。预制菜目前市场规模超4000 亿元，其中餐饮端占比约80%。根据我们的中性预测，至2030 年预制菜市场规模将达到1.9 万亿元，2022~2030 年预制菜CAGR 为20.8%。目前预制菜品仍处于渗透率持续提升阶段，B 端连锁化率的提升以及降本增效需求驱动预制菜B 端渗透率提升，C 端“便捷化”趋势长期持续驱动消费习惯的培育。行业目前格局分散，参与者众多。我们认为大单品与渠道齐发力是企业破局的重点。安井深厚的渠道基础、全国化的生产基地布局和原材料成本优势均可以助力预制菜品快速全国布局。此外，预制菜品的推广同样有助于安井在团餐等下沉市场的渠道加深拓展。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年营收分别为152/188/230 亿元，收入增速为24.8%/23. 6%/22.3%。公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为14.7/18.3/22.4 亿元，通过对比可比公司估值，并考虑到公司业务规模以及业务结构情况，我们给予公司2024 年28 倍PE，对应目标价为174.64 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，下游餐饮需求不及预期风险，下游C 端消费者需求不及预期风险，预制菜产品推广不及预期风险，高端火锅料产品推广不及预期。

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