本报告导读：

    　　23Q3 业绩预告略低于预期，2022 年需求集中释放以及租金减免优惠导致高基数；公司管理层变更后发展有新思路，有望非线性增长。

    　　投资要点：

    　　业绩预告低于预期，增持。考虑拓店节奏，以及公司自身暑期恢复进度，下调2023/24/25 年EPS 至0.19/0.24/0.28（-0.15/-0.19/-0.24）元，给予2025 年高于行业平均37xPE 估值，下调目标价至10.23 元。

    　　业绩预告简述：预计2023 年前三季度实现归母净利润5,500 万元，同比+82.42%；归母扣非净利润约为3,700 万元，同比+242.38%；其中Q3 单季：归母净利润2,382 万元，同比-12%，恢复至2019 年100%，归母扣非净利润为1,808.93 万元，同比-10.18%，恢复至2019 年79%。

    　　酒店业务高基数，仍有进一步恢复提升空间。①分暑期景气度较高，但由于2022 年暑期需求集中释放强烈，导致高基数下2023 年暑期恢复不及2022 年水平；②2022 年公司北京新金陵饭店受益租金减免优惠政策对当期业绩同样有较大贡献，而2023 年出游需求恢复后上述租金优惠无贡献；③公司苏糖批发业务2023Q3 业绩增速基本持平，但2023 年以来受品牌推进渠道扁平化，营收体量规模一直在扩大，但毛利率水平受到明显影响。

    　　规模加速扩张有望非线性增长。①金陵旗下直营酒店、白酒经销均为顺周期业务，高经营杠杆业绩弹性高；②预计2023 年公司将有增量直营店开业，将贡献增量业绩；③近期公司管理层变化，且对未来发展有新思路，将在激励、集团资源整合、融资和扩张等维度有望迎较大边际变化。

    　　风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。

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