事件：公司发 布2023年三季报，前三季度实现营业收入202.83亿元，同比+12.28%；归母净利润21.42 亿元，同比-32.50%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润5.79/6.83/8.80 亿元，同比分别-45.55%/-43.21%/-2.98%，环比持续改善。

    　　2023 年三季度钛白粉价格触底反弹，公司单季度盈利环比持续改善。

    　　2022 年四季度以来，受国内外需求疲弱影响，钛白粉市场呈现弱势运行的态势。行业供需方面，据百川盈孚，2023 年1-8 月国内钛白粉产量251.78 万吨，同比增长3.42%，钛白粉出口量110.96 万吨，同比增长13.62%，进口量4.95万吨，同比大幅降低52.15%，国内表观消费量145.77万吨，同比小幅下滑6.64%。价格价差方面，自2022 年4 季度钛白粉行业景气触底之后，2023 年一季度和二季度环比持续回升，三季度保持相对平稳，2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3 钛白粉价格（不含税）分别为13316/13405/13951/13932 元/ 吨， 价差（ 不含税） 分别为7578/7657/8301/8194 元/吨。近期钛白粉价格出现显著上涨，已经由7 月26 日的15250 元/吨（含税）上涨至10 月13 日的16600 元/吨（含税）。

    　　在行业景气持续回升的带动下，公司2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3 的毛利率分别为19.27%/23.04%/27.40%/28.96% ， 净利率分别为3.81%/9.02%/11.32%/12.65%。

    　　钛白粉、海绵钛产能持续扩张，龙头地位愈加稳固。截至2022 年底，公司具有钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能5 万吨/年，均位列全球产能第一。目前仍有3 万吨/年海绵钛产能在建，建成投产后公司海绵钛总产能将达到8 万吨/年，公司钛系产品龙头地位愈加稳固。

    　　新能源板块不断放量，未来可期。公司利用产业链优势，筹划了多个新能源材料项目，其中年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期10万吨磷酸铁）、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5 万吨磷酸铁锂）、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）均已进入量产阶段，带来新的利润增长点。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.64/41.71/50.65 亿元，EPS 分别为1.28/2.75/2.12 元，对应PE 分别为15/11/9 倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，新能源板块陆续投产，盈利提升，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

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