投资要点：

    　　公司为山西地区优质无烟煤企业，随着在建产能逐渐释放，预计2023 年权益产能增长13%。公司地处全国最大无烟煤产区沁水煤田腹地，主要产品无烟煤为优质“兰花炭”，具有发热量高、机械强度高、含炭量高、低灰、低硫、可磨指数适中的特点。公司在产矿井合计核定产能为1230 万吨/年，权益产能为1067 万吨/年；在建矿井4 座，投产后预计核定产能增长360 万吨/年至1590 万吨/年，权益产能增长185 万吨/年至1252 万吨/年，权益产能增幅为17.38%。其中2023 年预计合计投产270 万吨/年，对应权益产能140 万吨/年，权益产能2023 年增幅13%，产能增长明晰。鉴于供需持续趋紧，煤价高位或成为常态，假设2023 年公司权益煤炭销量达到1164 万吨，将有效对冲煤价小幅下跌带来的业绩下滑，煤炭板块预计将贡献归母净利润29.49 亿元。

    　　产业链一体化优势，尿素业务高景气度有望延续。煤化工产业链协同效应突出，公司现有尿素核定产能100 万吨，权益产能100 万吨；受益于农作物价格上涨，支撑尿素价格高位运行，尿素产销量有望进一步增长。

    　　公司现金流充裕，预期分红乐观，奠定公司长期投资价值。随着2022 年能源价格的继续升温，公司经营改善、资产负债率下降；叠加公司在建工程基本进入尾声、未来资本开支减少，公司现金流较为充裕。2016 年以来公司持续分红回报股东，分红率基本维持在30%以上， 2022 年分红率为35.44%，对应股息率高达7.5%。在当前公司业绩较为稳定、未来无大规模资本开支的情况下，公司有望提高分红比例：假设23 年公司按照承诺的最低分红比例30%分红，则公司股息率约为6.24%；假设公司进一步提高分红比例至40%，则股息率有望达到8.32%。

    　　投资分析意见。公司是国内优质无烟煤生产企业，产品富有价格弹性且未来产量成长性较好，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为29.53 亿元、31.2 亿元和32.93 亿元，对应EPS 分别为1.99 元、2.10 元和2.22 元，对应2023-2025 年PE 为4.8、4.6 和4.4 倍。

    　　同在山西地区的煤企山煤国际、华阳股份、潞安环能均有无烟煤资源，且与公司业务相近、下游行业存在一定重叠。故选择这3 家公司作为行业对标标的。2023 年-2025 年3 家公司平均估值PE 分别为5.8、5.5、5.3 倍。由于公司为行业中少有的仍有产能增长预期的公司，且公司的毛利率居行业领先，故给予一定估值溢价，给予公司23 年6 倍估值，23 年公司PE 折价幅度为25%，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。需求下滑，导致产品价格下跌；煤炭项目投产进度低于预期。

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