事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为17.19/4.61/4.37 亿元，同比-5.50%/-0.35%/-3.33%。经营活动现金流净额为9.58 亿元，同比+1.32%。其中，达因药业实现营业收入、净利润分别为16.86/9.02 亿元，同比+5.03%/+8.61%。业绩略低于市场预期。

    　　点评：

    　　达因药业营收稳健增长，Q3 研发投入加大致利润短期波动。公司2023Q1-Q3单季度营收分别为5.61/5.92/5.66 亿元，同比-7.28%/-4.50%/-4.72%；归母净利润1.64/1.58/1.39 亿元，同比+4.94%/+6.39%/-11.93%，单三季度业绩表现较弱与卧龙学校停止合作办学、华特信息亏损以及达因药业研发投入增加有关。

    　　核心子公司达因药业2023Q1-Q3营收分别为5.50/5.81/5.55 亿元，同比+2.98%/6.59%/5.55%；净利润为3.15/3.14/2.72 亿元，同比+10.13%/+19.71%/-3.82%，单三季度营收增长稳健，利润下滑与研发投入增加有关。

    　　公司盈利能力持续强劲，清算华特信息助力资产优化。2023Q1-Q3 达因药业净利率为53.5%，同比+1.7pp，盈利能力保持强劲。同期，华特达因销售毛利率为86.02%，同比+6.04pp，与卧龙学校停止合作办学有关；销售净利率为51.86%，同比+4.30pp；期间费用率为25.71%，同比+1.67pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.50/-1.91/+1.18/-1.10pp，管理费用和财务费用进一步优化，而销售费用率的提升与疫后营销活动恢复有关。公司加大研发投入，进一步夯实儿童药领导地位，持续推动新品上市和推广。10 月20 日公司公告全资子公司华特信息因经营不善持续亏损、资不抵债，拟申请破产清算，我们认为这一举措将进一步优化资产结构，聚焦医药主业，利好公司长期发展。2020 年以来，达因药业锐意进取，实现了经营业绩的快速释放。今年7 月达因药业的中长期激励方案获得山东省国资委备案，23-25 年业绩有望保持稳健较快增长。

    　　盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品收入快速增长，渠道和新品持续拓展，国企改革动能强劲。考虑到非主业有所拖累，且营销和研发投入加大，下调23-25 年归母净利润预测为5.61/6.78/7.96 亿（较上次下调9%/10%/11%），同比增长6%/21%/17%，当前股价对应PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。

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