事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收17.51 亿元，同比-34.22%，实现归母净利5.35 亿元，同比-35.65%，扣非净利4.93 亿元，同比-44.47%；其中23Q3 实现营收5.74 亿元，同/环比-29.4%/-3.8%，实现归母净利1.60亿元，同/环比-35.4%/-27.4%，扣非净利1.41 亿元，同/环比-51.4%/-31.9%。

    受功能性硅烷价格下降影响，盈利承压。公司量增价减，23Q1-3 功能性硅烷成品产量7.82 万吨，产销率为100.4%，基本实现满产满销。但价格跌幅较大，据公司经营数据，23Q1-3 原材料无水乙醇/金属硅/氯丙烯/烯丙基缩水甘油醚采购价格同比-6.2%/-21.7%/-52.8%/-13.2%，其中Q3 环比上季度-0.1%/-9.8%/+3.5%/ -10.8%；23Q1-3 功能性硅烷成品销售均价2.18 万元，同比-43.1%，测算得到23Q3 销售均价1.95 万元，环比-16.2%。受此影响，23Q3 公司毛利率为33.47%，同/环比-9.39/-3.08pct。Q3 净利率则降至27.85%，同/环比-2.58/-9.08pct ， 扣非净利率跌至24.60%，同/环比-11.15/-10.17pct，除毛利率影响外，还受到财务费用率变化影响，23Q3 财务费用率为-1.93%，同/环比+4.53/+5.15pct。

    功能性硅烷止跌回升，原材料价格提供支撑。据百川盈孚数据，硅烷偶联剂价格已止跌回升，截至10 月20 日华东地区KH-550/KH-560/KH-570/A-171价格为2.7/3.8/2.5/2.0 万元，较上季度+12.5%/26.7%/4.2%/11.1%。

    新产能逐步投产，高纯石英砂项目中试。公司现有6 万吨功能性硅烷项目在建，已逐步投产，23 年将新增1.5 万吨精馏产能。年产2000 吨高纯石英砂项目已完成道路与地下管网建设，目前处于中试阶段，实现吨级试制品送样。

    投资建议：公司产品价格下降超预期，我们下调23-25 年归母净利润至7.14/8.20/10.28 亿元，对应当前PE 分别为14.9/13.0/10.4x，但我们长期看好公司的发展潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。

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