事件:公司2023Q1-3 营收27.05 亿元,同比增长22.22%;归属净利润2.91 亿元,同比增长842.52%;扣非后归母净利润2.53 亿元,同比增长751.82%。其中,Q3 季度公司营收11.03 亿元,同比增长17.06%;归属净利润1.49 亿元,同比增长274.52%;扣非后归母净利润1.39 亿元,同比增长247.48%。
多渠道密铺,性价比战略得验证,2023Q3 业绩超预期。需求端看,2023Q3竣工面积为1.48 亿平,同比增长20.89%,竣工在保交楼等推动下依旧保持较好增速。而渠道端,公司零售端采取密铺渠道,并以高性价比产品打市场,在目前整体需求形势下,公司战略得到验证,2023Q1-3 公司新拓经销商8716 家,经销商收入7.30 亿元,同比增长19.58%;大宗渠道依旧保持高速增长,收入为18.38 亿元,同比增长28.15%。零售与大宗的双增,带来公司2023Q3 营收业绩双增,分别同比增长17.06%与274.52%。
规模效应与管理优化并行,利润率逐步释放。2023Q3 公司毛利率为26.76%,同比增长3.37pct,净利率为13.59%,同比增长22.94pct,主要系生产规模效应逐步显现,加之自动化带来生产效率和管理效率提升,成本和费用端显著下降。2023Q3 公司期间费用率为7.40%,同比下降1.79pct。其中,销售费用率为5.47%,同比下降0.63pct;管理费用率(含研发)为1.61%,同比下降0.96pct;财务费用率为0.32%,同比下降0.20pct。
控风险抓回款,现金流持续改善中。2023 年Q1-3 季度经营活动产生的现金流量净额为3.16 亿元,同比增加0.45 亿元,其中2023Q3 经营活动产生的现金流量净额就已达2.71 亿元,环比Q2 单季度增加1.93 亿元;2023Q1-3 应收账款及票据为8.82 亿元,2022 年同期为10.90 亿元,同比下降2.08 亿元。
公司加强现金流管理,同时优化渠道结构,现金流持续改善。
低行业集中度与差异化渠道布局奠定公司未来成长,城中村支撑未来需求。木门行业呈现低集中度特点,以1600 亿的行业市场空间计算,龙头江山欧派2022 年木门业务占比不足2%,而现阶段行业面对行业下行压力,江山欧派积极调整渠道战略,大力发展零售渠道,同时采用性价比产品的差异化策略打市场,取得良好增长,对标美国前两大木门寡头Jeld-Wen 与Masonite在北美市场份额合计就超过20%,公司市占率依旧有较大的提升空间。明年看,城中村政策的加速落地,产业链需求有望逐步复苏,提振木门相关需求。
投资建议:我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润4.20/5.14/7.13 亿元,同比增长240.7%/22.4%/38.8%,最新收盘价对应PE 为14.1 /11.5 / 8.3 倍 ,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险。
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