饲料销量稳健增长，生猪业务持续改善，维持“买入”评级海大集团发布2023 年三季报，2023 前三季度实现营收869.26亿元（yoy+10.10%），归母净利润22.52 亿元（yoy +7.13%）。单Q3 实现营收341.90 亿元（yoy +4.78%），归母净利润11.51 亿元（yoy -2.69 %）。考虑到公司下调2023 年饲料销量目标，且2023H2 生猪供给充足，猪价上行空间有限，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，上调2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为29.96/42.09/52.03 亿元（原预测分别为33.13/43.78/50.93 亿元），对应EPS 分别为1.80/2.53/3.13 元，当前股价对应PE 为23.8/16.9/13.7 倍。公司聚焦饲料主业销量稳健增长，生猪养殖业务持续改善，维持“买入”评级。

    　　公司饲料销量稳健增长，特水料优势明显普水料长期向上公司2023Q3 饲料外销量约660 万吨（yoy+13%）,其中水产料外销量约200 万吨（同比持平），禽料约300 万吨（yoy+20%），猪料约150 万吨（yoy+20%）。2023年9 月28 日公司发布《2023 年员工持股计划（修订稿）》，公司层面业绩考核目标以2022 年饲料外销量 2024 万吨为基础，2023 年外销增量不低于 260 万吨（原不低于300 万吨），2023 年受鱼价低迷影响，行业水产料销量下滑，竞争加剧，公司适时下调2023 饲料销量目标，提高员工完成积极性。公司特水料优势明显并优化普水料销售渠道，畜禽料持续发力，销量稳步增长，我们预计全年饲料外销量同比增长约13%。展望2024 年，前期低投苗量有望驱动鱼价上涨，畜禽养殖逐步迎来周期反转，公司凭借竞争优势持续扩张，饲料业务长期势能向上。

    　　生猪出栏稳步增长，持续推进降本增效

    　　报告期内公司生猪出栏约330 万头，单Q3 生猪出栏约110 万头（yoy+57.14%），我们预计全年生猪出栏可达440 万头。成本方面，我们预计公司2023Q3 生猪完全养殖成本约16.6 元/公斤，2023 下半年生猪渐入消费旺季，公司养殖盈利改善。

    　　财务方面，截至2023Q3 末，公司账面货币资金70.15 亿元，资产负债率降至59.15%（同比-3.11pcts），公司资金充裕，财务状况良好。

    　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

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