投资要点

    　　公司发布2023 年三季度报，业绩符合预期，即饮板块加速放量，第二增长曲线确立有望，冲泡板块稳健修复，预计Q4 将延续亮眼表现。公司坚定“冲泡+即饮”双轮驱动战略，重视产品创新升级，渠道建设有力推进，营销费用精细化投入，盈利能力有望持续回升。

    　　收入稳健增长，前三季度利润扭亏为盈

    　　23 年前三季度实现营业收入19.79 亿元（同比+29.31%），归母净利润0.03 亿元（同比+104.64%，去年同期为-0.75 亿元），扣非归母净利润-0.40 亿元（与上年同期相比，减少亏损0.64 亿元）；其中23Q3 实现收入8.08 亿元（同比+20.41%），归母净利润0.48 亿元（同比-12.29%），扣非归母净利润0.40 亿元（同比-15.41%）。

    　　分产品看：冲泡修复略超预期，即饮经营能力不断强化冲泡业务：淡季仍维持稳健增长态势，修复速度略超公司预期。23 年前三季度实现营业收入12.10 亿元（同比+25.74%），占比同比降低2.11pct，其中23Q3 实现营业收入5.83 亿元（同比+14.50%）。

    　　即饮业务： 23 年前三季度实现营业收入7.43 亿元（同比+37.68%），占比同比提升2.11pct，其中23Q3 实现营业收入2.16 亿元（同比+42.30%），增长较快或主因独立团队磨合较好+关键市场招商进程顺利+新品销售有所突破。

    　　分市场来看：各地区均实现双位数增长，华东/华中/华北占比有所提升23 年前三季度华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北地区分别实现营业收入7.66/2.66/2.82/1.68/0.93/1.15/0.32 亿元，分别同比+34.61%/+19.68%/+33.37%/+24.80%/+28.65%/+36.78%/+20.59%，预计主要系即饮产品旺季表现优异+消费场景修复明显，其中华东/华中/华北地区表现优异，占比分别同比提升1.38pct/0.36pct/0.31pct。

    　　毛利率增长良好，Q3 利润下降主因费用投放力度加大毛利率：23 年前三季度公司实现毛利率32.24%（同比+5.69pct），其中23Q3 实现毛利率38.53%（同比+4.50pct），我们预计主要系1）冲泡板块：提价策略传导效果较好+原物料成本端压力收缩；2）即饮板块：销售规模显著增长。

    　　费用率：23 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为29.04%（同比+3.42pct）、8.27%（同比-2.75pct）、1.21%（同比-0.08pct）、-2.61%（同比-0.31pct）。

    　　净利率：23 年前三季度公司成功扭亏为盈，实现净利率0.16%（同比+5.06pct）；其中23Q3 实现净利率5.88%（同比-2.19pct），预计下跌主因即饮业务的销售费用有所上涨。

    　　维持买入评级

    　　公司冲泡/即饮板块独立运营，渠道推力有望显著提升，叠加各大新品表现较优，展望全年，我们看好公司冲泡产品加速修复，即饮产品势能向上，我们预计公司2023-2025 年公司收入增速分别为20.41%、17.54%、12.53%；净利润增速分别为30.06%、35.93%、36.65%；EPS 分别为0.68、0.92、1.26 元/股；PE 分别为22、17、12 倍。

    　　风险提示：新品推广不及预期；区域扩张不及预期；食品安全问题；原料价格波动风险。

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