事件：公司发布2023 年三季报。根据公告，23Q1-Q3 公司实现营业收入4.97 亿元亿元，同比增长209.4%，恢复至19 年同期的129.1%，实现归母净利润1.52 亿元，同比增长693.3%，恢复至19 年同期的185.4%，实现扣非后归母净利润1.5 亿元，同比增长639.8%，恢复至19 年同期的185.2%，位于业绩预告区间中位数；单季度来看，23Q3 公司实现营业收入3.29 亿元，同比增长147.4%，恢复至19 年同期的128.5%，实现归母净利润1.40 亿元，同比增长202.3%，恢复至19 年同期的132%，实现扣非后归母净利润1.39 亿元，同比增长211.48%，恢复至19 年同期的132%。

    　　投资要点

    　　23Q1-Q3 客流稳步复苏，十一假期受天气影响增速放缓。根据公告，23Q1-Q3/Q3公司实现营业收入4.97/3.29 亿元，分别同比增长209.4%/147.4%，分别恢复至2019 年同期的129.1%/128.5%。根据长白山管委会数据统计，截至2023 年9 月30 日，长白山主景区共接待游客224.6 万人次，同比增长255.3%，较2019 年同期增长7.5%。其中，2023Q3 长白山客流量为158.5 万人次，同比增长173.9%，恢复至19 年同期的106%。23Q1-Q3 客单价为221 元，同比下降13%，较2019年同期增长20%，单Q3 客单价为208 元，同比下降9%，较2019 年同期增长21.2%，今年中秋国庆假期期间，长白山景区共接待游客16.65 万人次，同比增长141.8%，较2019 年同期下降16.1%，主要系受天气影响，天池景区关闭。截至10 月6 日，2023 年长白山景区累计接待游客236.68 万人次，同比增长241.23%，较2019 年同期增长4.02%。

    　　交通改善、拓展冰雪项目有望贡献业绩增量。（1）2021 年12 月高铁通车后带动客流稳步增长，2025 年沈白高铁建成通车后，北京至长白山最短运行时间压缩至4小时，将会进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市的快捷联系，显著提升长白山区域的进入效率和运输能力。同时，长白山机场扩建完工，航线加密、吞吐能力提升；（2）冰雪旅游步入快速增长阶段。同时，长白山拥有较好的粉雪资源，雪期长达6 个月，雪质、雪量和雪期都处于较好水平，冰雪旅游仍有较大的发展和市场空间。根据公司公告，公司全资子公司长白山保护开发区易游旅游服务有限公司拟向吉林省长白山全季地形公园管理有限公司批量预购额度300 万元的雪场门票，为雪季冰雪旅游产品做准备。

    　　客流恢复叠加降本增效，公司净利率恢复较好。2023Q1-Q3/Q3 公司毛利率为50.

    　　44%/63.27%，同比增长43.41pct/17.77pct，较2019 年同期增长9.42pct/3.92pct。

    　　费用端，2023Q2 整体费用率为9.82%，同比下降12.08pct，其中，销售费用率为2.68%，同比下降0.68%；管理费用率为6.62%，同比下降10.07pct；财务费用率为0.53%，同比下降1.32pct。净利润端，2023Q1-Q3/Q3 公司净利率为30.49%/42.27%，同比增长46.39pct/7.65pct，较2019 年同期增长9.18pct/1.09pct。

    　　投资建议：公司拥有天然优质景区资源，短期受益于暑期旺季、补偿性出游带动客流恢复，以及山门下移带来客单价提升。中长期来看，高铁开通叠加机场扩建有望贡献客流增量，同时公司持续拓展冰雪项目以及推进温泉部落二期项目，有望贡献　　业绩增量。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为6.01/6.66/7.66 亿元，同比增长209%/10.8%/15%，归母净利润1.61/1.86/2.15 亿元，同比增长379.9%/15.6%/16.0%，对应EPS 分别为0.60/0.70/0.81 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    　　风险提示：宏观环境变化风险、恶劣天气增加风险、车票及供热等收费标准受限制的风险、行业竞争加剧风险、经营许可权无法延展等。

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