本报告导读：

    2023Q3 业绩符合预告中值，四季度冰雪项目有望拉动客流，同时酒店盈利有望提升。

    投资要点：

    投资建议考 虑到冰雪项目有望拉动淡季客流+酒店盈利有望提升，维持公司2023-2025 年归母净利润1.63/1.82/2.13 亿元，对应EPS 为0.61/0.68/0.80 元，维持目标价16.3 元，维持增持评级。

    业绩简述：长白山2023Q3 实现营收3.3 亿元，恢复至2019 年129%；毛利率63.27%，2019 年同期为59.35%；归母净利润1.394 亿元，恢复至2019 年132%，基本为业绩预告中值，归母净利率为42.27%，2019 年同期为41.18%。

    业绩符合预告中值，四季度关注冰雪项目建设节奏。①23Q3 实现归母净利润处于预告中值，山门下移带来的客单价提升+酒店业务入住率与房价提升贡献显著；②本期同时披露拟向吉林省长白山全季地形公园管理有限公司批量预购额度300 万元的雪场门票（集团子公司），公司曾在2018 年前托管和平滑雪场，后因施工进度与合同预期存在差异而终止；③四季度业绩更多受降雪周期影响，降雪提前或有望带动冰雪产品提前释放，目前冰雪项目团队在推进中，野雪公园及雪地摩托车项目有望贡献增量。

    远期交通改善及亚洲冬季运动会支撑预期。考虑到2025 年9 月沈白高铁全面通车及哈尔滨2025 年亚洲冬季运动会催化，叠加定增项目逐步推进，相较其他自然景区远期需求的不确定性担忧，对预期更有支撑。

    风险提示：复苏节奏不及预期、中小企业压缩差旅成本、监管风险。

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