事件：公司发布2023 年第三季度报告，前三季度实现营收10.7 亿元，同比+0.7%；归母净利润1.9 亿元，同比+21.9%。23Q3 实现营收3.7 亿元，同比+2.0%；归母净利润0.5 亿元，同比+4.7%。业绩符合预期。

    　　广宣投入大幅增加叠加成本上涨，净利率环比下滑。Q3 公司整体动销较为平淡，乳饮料需求复苏较弱，流通渠道受量贩零食冲击较大，Q3 营收同比+2.0%。由于大包粉价格下行，Q3 公司毛利率同比+3.7pct 至35.7%，但受白糖成本增加以及新品推广影响产品结构，Q3 毛利率环比-1.1pct。

    　　叠加7 月份进行全新品牌升级，广告宣传投入大幅增加，Q3 销售费用率环比+5.5pct 至13.3%；受会议、在建工程影响，管理费用率环比+0.3pct至4.8%，净利率环比下滑6.4pct 至14.8%，归母净利润同比+4.7%，增速环比大幅放缓。

    　　势能向上，期待动销拐点和盈利水平提升。展望Q4，主要原材料大包粉价格呈现下行趋势，产能利用率提升有望摊薄成本，加上管理费用率和销售费用率均有望改善，盈利水平有望环比提升。展望2024 年，一方面，公司核心市场仍有较大的开拓深挖空间，随着公司加速推进全国化进程，预计经销商数量将呈增长态势，外围市场特别是南方市场拓展有望实现较好增长；另一方面，在深耕传统渠道的同时，聚焦早餐、小餐饮渠道的开发，筹划2024 年成立商务部对接零食量贩系统，有望贡献业绩新增量。公司在产品端持续发力，280ml 系列成为新品中的主力产品，0 蔗糖产品有望成为主要产品补充，并与“华与华”合作，提升营销策划能力，进行品牌全新升级，产品和营销层面明显改善，销售层面有望出现拐点。

    　　股份回购，预计实行股权激励，保障经营目标实现。2023 年10 月，公司公布股份回购方案，将在未来12 个月内以集中竞价的形式进行回购，回购的股份将用于公司实施员工持股计划或股权激励。看好股权激励后公司各方利益进一步绑定，保障公司发展战略和经营目标实现。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年EPS 分别为0.67、0.81、0.96 元/股，对应PE 分别为22X、18X、15X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品动销不及预期风险，渠道拓展不及预期风险等。

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