3Q23 业绩符合我们预期
公司公布3Q23 业绩:1-3Q 公司实现营业收入174.6 亿元,同比+1.3%,归母净利润15.6 亿元,同比+13.2%。对应3Q23 营业收入72.4 亿元,YoY-7.1%,QoQ+51.6%;归母净利润6.6 亿元,YoY-3.5%,QoQ+58.9%。高基数上3Q 销量增速承压但盈利稳健,业绩基本符合我们预期。
发展趋势
高基数上3Q 销量承压、单价平稳,盈利水平稳健。3 季度电动二轮车行业进入传统旺季,价格竞争有所收敛。高基数上公司销量增速相对承压,但单车收入保持相对稳定,我们判断主要受益于健康的产品结构,相对高毛利的新品占比平稳;叠加规模效应影响,3Q23 公司毛利率环比提升0.8ppt 至15.6%,同比亦增长0.1ppt。其他收益5455 万元增厚利润,3Q23 公司净利率达9.2%,同比+0.3/环比+0.4ppt。
期间费用稳健,保持高效周转,在手现金充裕。3Q23 公司销售/管理/研发费用分别为2.0/1.4/1.7 亿元,同比-2.0%/+14.5%/+5.1%。期间费率整体保持平稳,销售、管理及研发费率分别为2.7%/1.9%/2.4%,三项费率均为同比微增、环比下降,环比下降主要系收入基数增长的摊薄效应。公司持续推进电机、控制器、钠电池等技术的研发工作,逐步推进海外市场拓展。现金流层面,3Q23 公司经营性现金流为37.5 亿元,实现环比转正;1-3Q 经营性净现金流同比-46.9%,主要系报告期内支付的上年度材料采购款增加的影响。公司在手现金充裕,截至3Q 末货币资金超100 亿元。经营层面,存货周转天数保持低位,3Q23 降至12.9 天。
4Q23 或面临利润高基数压力,期待2024 年海内外共同发力。进入4Q23,公司销量保持稳健增长,但考虑到4Q22 有费用一次性冲回带来的高基数影响,我们认为公司4Q 净利润同比增速或承压。展望明年,我们预计行业需求有望保持平稳增长,在基于深刻用户洞察的基础上,公司在国内市场或做出更积极的应对策略,同时加快海外市场开拓进度,共同推动公司销量及业绩持续稳健增长。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争较激烈,我们下调2023/2024 年净利润9%/9%至19.6 和23.5 亿元。当前股价对应12 倍2023 年市盈率和10 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级,但基于行业估值中枢下移,我们下调目标价15%至34元,对应15x 2023 年市盈率和13 倍2024 年市盈率,较当前股价有28%的上行空间。
风险
行业价格竞争加剧;新品销量不及预期。
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