事件：2023年 10 月16日，公司发布2023 年三季报，23Q3营业总收入4.96 亿元，同比增长47.84%；归母净利润1823.09 万元，同比增长884.79%。对应23 年前三季度营业总收入20.19 亿元，同比增长29.32%；归母净利润2.73 亿元，同比增长27.55%。

    　　产品结构持续优化，中高档产品营收占比持续提升。23 年前三季度高档产品营业收入13.72 亿元，同比增长33.05%。其中单三季度高档产品营业收入为3.82 亿元，同比去年同期增长38.17%。相比于23 年上半年高档产品31.18%的同比增速提升6.99pct。前三季度中档产品营业收入6.05亿元，同比增长23.77%。其中单三季度中档产品营业收入为1.00 亿元，同比去年同期增长107.66%。相比于23 年上半年中档产品14.56%的同比增速提升93.1pct。中高档产品增速较快，我们推测系百元以上价位段产品金徽年份系列、柔和金徽系列和能量金徽系列以及中档价位产品金徽星级系列受益于7,8 月份的升学宴和宴席需求增长所致。

    　　直销渠道逐步发力，省内省外齐头并进。23 年前三季度代销18.87 亿元，同比增长28.25%。直销（含团购）9917 万元，同比增长45.01%。

    　　代销占比较高，直销逐步发力。分区域来看，前三季度省内甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部分别实现营业收入为5.82（同比+26.52%）/5.09（同比+28.33%）/2.28（同比+49.61%）/1.95（同比+40.15%）亿元，其他地区为4.72 亿元（同比+20.61%），省内外需求均旺盛，且省内增速高于省外；我们推测系疫情对甘肃省内中型酒企影响较大，部分酒企未及时转型和调整，金徽积极布局抢占市场机遇所致。截至23Q3，公司经销商数量为832 家，省内/省外经销商数量为246/586 家，其中23年新增211 家（省外188 家，省内23 家），淘汰115 家，我们推测主要系与公司“布局全国，深耕西北，重点突破”战略有关。

    　　毛利率基本稳定，三季度费用投放有所加大。公司前三季度毛利率63.49%，同增0.91pct，相比于23 年半年度63.76%的毛利率变化不大；但是23 年前三季度净利率为13.32%，同比略降0.36pct，主要系销售费率有所增加。23 年前三季度销售费用为4.30 亿元，同增55.39%，高于23 年半年度48.51%的销售费用增长率。我们推测系公司当前仍处战略投入期，省内外需要持续进行品牌打造和广告宣传。同时C 端运营层面在原有产品红包扫码基础下，新增年份系列红包扫码投入有关。整体来看，预计公司全年实现年初既定的25 亿元的营收目标确定性较高。

    　　投资建议：预计2023-2025 年营业总收入25.69/30.75/36.81 亿元，归母净利润3.75/4.75/5.82 亿元，对应PE37.2/29.4/24.0 倍。首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：宏观经济波动加大、行业政策风险、食品安全风险等

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