事件:

    　　10 月23 日，川恒股份发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入30.72 亿元，同比+25.09%；实现归母净利润4.92 亿元，同比-16.66%；加权平均净资产收益率为10.88%，同比减少4.00 个百分点。销售毛利率36.78%，同比减少8.37 个百分点；销售净利率16.52%，同比减少8.39 个百分点。

    　　其中，2023Q3 实现营收11.92 亿元，同比+37.13%，环比+35.18%；实现归母净利润2.18 亿元，同比-0.48%，环比+89.76%；平均净资产收益率为4.79%，同比减少0.37 个百分点，环比增加2.22 个百分点。销售毛利率39.94%，同比减少11.82 个百分点，环比增加7.82 个百分点；销售净利率19.38%，同比减少7.00 个百分点，环比增加6.20 个百分点。

    　　投资要点:

    　　磷化工产品销售及利润修复，2023Q3 盈利环比大幅提升2023Q3 公司实现营收11.92 亿元，同比+3.23 亿元，环比+3.10 亿元；实现归母净利润2.18 亿元，同比-0.01 亿元，环比+1.03 亿元。

    　　其中，2023Q3 实现毛利润4.76 亿元，同比+0.26 亿元，环比+1.92亿元。公司营收及毛利增加主要系磷酸一铵、磷酸销售数量上升，以及新增磷酸铁销售所致。公司三季度销售毛利率环比增加主要系磷酸一铵、磷酸、磷酸二氢钙等产品盈利修复。据wind 及卓创资讯数据，2023Q3 磷矿石均价为893 元/吨，同比-14.84%，环比-12.97%；工业级磷酸一铵均价为5092 元/吨，同比-23.05%，环比-5.36%，价差为811 元/吨，同比-31.97%，环比+0.34%；磷酸二氢钙均价为3345元/吨，同比-26.20%，环比-5.50%，价差为1311 元/吨，同比-32.49%，环比+0.30%；磷酸均价为6933 元/吨，同比-25.22%，环比+3.07%，价差为2156 元//吨，同比-31.98%，环比+42.73%。

    　　期间费用方面，2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.18/0.56/0.22/0.42 亿元，同比+0.06/-0.05/-0.01/+0.29 亿元，环比+0.04/+0.02/-0.05/+0.26 亿元，财务费用增加主要系公司银行贷款增加，贷款利息增加以及可转债利息费用化所致。2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为3.85 亿元，同比增加116.34%，主要系收入增加，销售商品收到的现金增加所致。2023 前三季度公　　司销售商品、提供劳务收到的现金为27.69 亿元，同比+7.62 亿元。

    　　四季度以来，磷矿石价格仍高位震荡，对磷化工产品价格形成支撑。

    　　据wind 及卓创资讯数据，截至2023 年10 月23 日，磷矿石价格为959 元/吨，较9 月底+0.42%；工业级磷酸一铵价格5350 万吨，较9 月底-2.73%；净化磷酸价格7325 万吨，较9 月底+0.80%；磷酸二氢钙价格3500 元/吨，较9 月底-4.76%。公司磷矿石资源丰富，有望受益于磷化工产业链一体化。

    　　在建项目持续推进，矿化一体布局日益完善

    　　截至2023 年9 月底，公司在建工程为19.12 亿元，较年初增加6.95亿元。公司围绕磷矿石中“磷、氟”资源进行一体化开发，在福泉龙昌工厂实施产品结构升级调整，在福泉罗尾塘、瓮安青坑工业园区分别实施“矿化一体新能源材料循环产业项目”。截至2023 年中，公司20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目工程进度达94.10%，3 万吨/年氟化氢项目工程进度达84.60%，瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目工程进度达2.5%，100kt/a 磷酸铁二期项目工程进度达14.44%，鸡公岭新建250 万吨/年采矿工程项目工程进度达1.62%。公司已形成了“磷矿石―磷酸―磷酸一铵/磷酸二氢钙/磷酸铁”完整的磷化工产业链，未来有望依托资源及产业链优势进一步提升市场竞争力。

    　　磷矿石资源优势持续扩张，半水湿法磷酸优势明显公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2022 年公司实现磷矿石开采总量251.20 万吨，主要提供给公司使用，外销磷矿石66.58 万吨，在建鸡公岭磷矿250 万吨/年及参股的老虎洞磷矿500 万吨/年磷矿石产能。随着新能源汽车及储能规模高速增长，叠加磷矿石供给增长有限，带动我国磷矿石市场价格高位震荡。公司磷矿石储备丰富，有望在未来发展中获得长足竞争优势。公司自主开发的半水湿法磷酸生产工艺技术，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势，主要表现为：

    　　硫酸消耗比二水法低2%左右；比二水法节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入；磷石膏结晶水含量较低，仅5%-6%，通过与公司矿井填充技术结合可实现一定程度的有效利用；磷酸杂质含量比二水法低，易于提纯和净化。2018 年贵州省人民政府提出全面实施磷石膏“以用定产”，公司半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术预计未来将逐步扩大应用范围，成为公司重要的竞争优势。

    　　盈利预测和投资评级

    　　综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.01、10.35、13.40 亿元，对应PE 分别11.71、7.93、6.13倍。公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，矿化一体项目持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

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